以是，感激你，山姆大叔（美国的外号和拟人化称号）

　　以是，感激你，山姆大叔（美国的外号和拟人化称号）。终有一天，伯克希尔的“侄子侄女们”期望能向你付出比2024年更多的金钱。请明智利用这笔钱，赐顾帮衬好那些无辜遭受不幸的人们，他们值得更好的糊口。永久别遗忘，我们需求你保持不变的货泉，而这需求兼具聪慧与警惕。

　　假如伯克希尔在2024年整年每20分钟向财务部发送一张100万美圆的支票——设想一下366个日昼夜夜，由于2024年是闰年——我们在年末仍旧欠联邦当局一笔可观的税款。究竟上理财在线平台，财务部能够要比及一月中旬才会报告我们，我们能够稍作歇息，睡个好觉，然后筹办2025年的税款付出。

　　但我心存疑虑。集会停止时，我在台上视野有限香港财经消息，假如参会者能帮我留神一下伯蒂，我将不堪感谢。假如手杖真的阐扬了感化，请报告我。我赌钱她会被男士们环绕。关于上了必然年岁的人来讲，这场景能够会让人追念起《浊世才子》中斯嘉丽・奥哈拉（Scarlett O’Hara）和她浩瀚男性恋慕者的画面。

　　某些险种能够最大限度地削减这类不婚配，比方农作物保险或冰雹损伤，丧失能够疾速陈述、评价和付出。但是，在公司接近停业之际，其他线路能够会给高管和股东带来益处。想一想医疗变乱或产物义务等保险。在“长尾”线路中，一家P/C保险公司能够会向其一切者和羁系机构陈述多年以至数十年的巨额虚伪利润香港财经消息。假如首席施行官是悲观主义者或骗子，那末管帐就会出格伤害。这些能够性并不是空穴来风：汗青提醒了每种物种的大批存在（甚么样的人都有）。

　　总的来讲，2024年我们录得的运营收益为474亿美圆。我们常常——以至诲人不倦地——夸大这一目标香港财经消息，而不是按照GAAP尺度陈述的收益，这些收益在K-68页显现。

　　假如财务政策失误，纸币的代价能够会蒸发。在一些国度，这类莽撞的做法曾经成为风俗，而在我们国度的长久汗青中，美国也曾靠近边沿。牢固利率债券没法抵抗失控的货泉贬值。

　　巴菲特称，对这五家公司的持股长短常持久的，将努力于撑持它们的董事会。从一开端，我们就赞成将伯克希尔在每家公司的持股比例掌握在10%以下。可是，当我们靠近这个上限时，这五家公司赞成适度放宽上限。跟着工夫的推移，你能够会看到伯克希尔对这五家公司的持股有所增长。

　　我们对这五家公司的持股是持久的，我们努力于撑持他们的董事会。从一开端，我们就赞成将伯克希尔的持股连结在每家公司股分的10% 以下。可是，当我们靠近这个限定时，这五家公司赞成适度放宽上限。跟着工夫的推移，您能够会看到伯克希尔对一切五家公司的一切权有所增长。

　　持有可买卖股票时，一旦我出错，调解战略会愈加简单。就今朝伯克希尔的范围而言，这一劣势被减弱了，由于其主要性低落。我们没法疾速做出改动。偶然，成立或清理一项投资需求一年以至更长工夫。别的，当我们仅持有少数股权时，假如我们对决议计划不满，就没法改换办理层，也没法掌握资金流向。

　　我们的计较解除了我们所持股票和债券的本钱损益，不管是已完成仍是未完成的。从持久来看香港财经消息，我们以为收益很能够会占下风，不然我们为何要购置这些证券？虽然年度数据会猛烈且不成猜测地颠簸。我们对这些投资的工夫凡是远超单一年份，许多时分以至会逾越几十年。这些持久投资偶然会让收银机像教堂的钟声一样响起。

　　在投资保P/C保险公司时，我们会提早收到付款，并在很长一段工夫后才晓得我们的产物给我们形成了甚么丧失——偶然这一刻的线年以至更久（我们仍在为50年前或更早发作的石棉打仗中毒变乱付出大笔金钱。）

　　别的，年报还显现，2024年第四时度停业利润为145.3亿美圆，上年同期为84.8亿美圆。归属于伯克希尔股东的净收益为196.94亿美圆，而客岁同期为375.74亿美圆。每股A类净收益为13695美圆，低于2023年第四财季的26043美圆。

　　值得留意的是，这笔创记载的税款得以完成得益于一个枢纽身分：在1965年至2024年时期，伯克希尔的股东仅收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们付出了唯逐个次股息——101,755美圆，即每股A股10美分。（我曾经记不清其时为什么会向伯克希尔董事会提出这一决议，如今追念起来，觉得像是一个恶梦。）

　　有关周末举动的具体信息，可在第16页检察。请出格存眷，不断很受欢送的布鲁克斯跑步举动将在周日上午举行 （我会挑选睡觉）。

　　六十年来，伯克希尔的股东撑持连续的再投资，这使得公司可以积聚应税支出。向美国财务部付出的现金所得税，在最后的十年里少得不幸，但现在已累计超越1010亿美圆……并且还在增长。

　　伯克希尔的股东能够定心，我们将永久把大部门资金投资于股票，次要是美国股票——虽然此中很多股票会有国际营业。伯克希尔永久更偏向于持有现金等价物，而非对优良企业的部门或局部一切权。

　　但伯蒂经常更胜我一筹，她说手杖另有另外一个益处：当一名密斯拄着手杖时，男士就不会再对她 “献热情” 了。伯蒂的注释是，男性的自负心很强，拄拐的老年密斯明显不是他们适宜的目的。今朝，我没无数据来辩驳她的说法。

　　伯克希尔于2019年7月停止了触及这五家公司的初次收买。我们简朴地检察了他们的财政记载，并对其股票价钱之低感应惊奇。跟着工夫的推移，我们对这些公司的敬佩之情不竭增加。Greg与他们屡次会晤，我按期存眷他们的停顿。我们俩都喜好他们的本钱布置、他们的办理和他们对投资者的立场。

　　我们的举动所酿成的宏大和不竭增加的丧失赔付并没有阻遏我们。（在我写这篇文章的时分，想一想洛杉矶野火吧。）我们的事情是订价来吸取这些，并在乎外发作时沉着地承受我们的丧失。我们的事情还包罗阻挡“失控”的讯断、虚伪的诉讼和彻彻底底的狡诈举动。

　　关于控股公司，我们能够主导这些决议计划，但在处置失误时，灵敏性就会大打扣头。实践上，除非面对我们以为没法处理的成绩，伯克希尔险些从不出卖控股营业。有益的一面是，一些企业主由于我们妥当的举动而追求与伯克希尔协作，这对我们来讲是一个较着的劣势。

　　巴菲特这封2025年致股东公然信，次要会商的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特股东信向来通报代价投资精华，夸大持久主义、企业内涵代价及财政妥当。年报既复盘功绩与市场洞察，亦通报理性、诚信的代价观，可谓投资哲学的年度盛宴。

　　不管怎样，百姓以明智，以至更具设想力的方法设置储备，是鞭策经济增加和产出所需商品及效劳的须要前提。这类被称为本钱主义的系统，在某些方面存在严峻缺点，但它的效果没法相比的。

　　这五家公司中的每家都在恰当的时分增长股息，在公道的时分回购股票，并且他们的高层办理职员在薪酬方案上远不如美国偕行激进。

　　固然，我们的国度成立早期偶然会举借内债来弥补本国储备。但与此同时，我们需求很多美国人连续储备，还需求这些储备者或其他美国人明智地设置由此得到的资金。假如耗损掉局部产出，美国就会原地转圈没法行进。

　　但是正如查理和我不断认可的那样，伯克希尔若不在美国便没法获得成绩，而美国即便没有伯克希尔也必定胜利。

　　我们在挑选股票东西时连结公平，按照我们能够最好地布置您（和我家人）的储备来投资任何一品种型。凡是，没有甚么看起来惹人瞩目；我们很少发明本人堕入了窘境。格雷格活泼地展现了他和查理一样在这类时分的动作才能。

　　现在伯克希尔的举动已浸透至美国每一个角落，而我们的开展仍在持续。企业灭亡的缘故原由有许多，但与人类差别，企业的朽迈自己并不是致命。现在的伯克希尔远比1965年愈加年青。

　　我期望您能在5月3日参与我们的奥马哈年会。本年的工夫表略有变革，但根本内容连结稳定。我们的目的是您的很多成绩获得解答，与伴侣成立联络，并留下对奥马哈的好印象。这座都会等待您的惠临。

　　与此同时，伯克希尔不断在增长以日元计价的告贷，但并不是根据任何公式。一切产物均接纳牢固利率，没有“浮动利率”。Greg和我对将来的外汇汇率没有观点，因而追求一个靠近货泉中性的态度。可是，按照GAAP划定规矩，我们必需按期在收益中确认我们借入的日元的任何收益或丧失的计较成果，并在年底计入了因为美圆走强而发生的23亿美圆的税后收益，此中8.5亿美圆发作在2024年理财在线平台。

　　没有一家公家保险公司情愿负担伯克希尔所能负担的风险。偶然候，这个劣势能够很主要。但当价钱不敷时，我们也需求膨胀。我们毫不能为了留在游戏中而订定订价不公道的政策。这类政策无异于企业他杀。

　　美国的历程其实不老是好事多磨——我们国度一直有很多恶棍和采购者，诡计棍骗那些轻信他们、将储备拜托给他们的人。但即使存在这类狡诈举动——现在仍然疯狂——再加上大批因暴虐合作或立异失利的本钱设置，美国的储备仍然缔造了远超任何殖民者胡想的产出质量和数目。

　　虽然有三个年幼的孩子要赐顾帮衬，Carrie立刻容许了。因而，我们将在周五下战书和周六上午7点至下战书4点供给5000本新书供出卖。

　　Carrie回绝为她在新版“查理”书上的普遍事情收取任何报答。我倡议她和我配合签订20本书，赠予给任何向Stephen Center捐钱5000美圆的股东，该中间为南奥马哈的无家可归成人和儿童供给效劳。Kizer家属，从Bill Kizer Sr．开端，他是我持久的伴侣和Carrie的祖父，几十年来不断在协助这个值得尊崇的机构。不管经由过程出卖这20本署名书筹集到几。

　　巴菲特暗示，自伯克希尔开端购入五家日本公司的股票以来，差未几曾经已往六年了。这五家公司运营得十分胜利，并且在某种水平上，其运营形式与伯克希尔本身很是类似。停止年1底，伯克希尔在日本商业公司的持股代价达235亿美圆，而且跟着工夫推移，其对这五家公司的持股比例能够会有所增长。这五家公司别离是：伊藤忠商事股份有限公司（ITOCHU）、丸红股份有限公司（Marubeni）、三菱商事股份有限公司（Mitsubishi）、三井物产股份有限公司（Mitsui）和住友商事股份有限公司（Sumitomo）。

　　综合思索，我们喜好P/C保险营业。伯克希尔能够在财政和心思上绝不踌躇地应对极度的丧失。我们也不依靠再保险公司，这给我们带来了本质性和耐久的本钱劣势。最初，我们有出色的办理者（不是悲观主义者），而且出格合适操纵P/C保险供给的大批资金停止投资。

　　另外一方面，我们具有十几家十分大且利润丰盛的企业中的部门股分，这些企业众所周知，如苹果、美国运通、适口可乐和穆迪等。此中很多公司从其运营所需的无形净权益中得到十分高的报答。停止年末，我们的部门一切权持有代价为2720亿美圆。能够了解的是，真正超卓的企业很少供给完好的产物，但这些宝贝中的一小部门能够在周一至周五在华尔街买到，并且偶然会以昂贵的价钱出卖。

　　以一种细小的方法，伯克希尔的股东们经由过程抛却股息到场了“美国奇观”，挑选将资金再投资而非消耗理财在线平台。最后这类再投资范围很小，险些微乎其微，但跟着工夫推移，在连续储备的文明与持久复利的魔力配合感化下，它已蔚然成势。

　　伯克希尔的铁路和公用奇迹营业（保险营业以外的两大营业）的总红利有所改进。但是，这两项营业仍有很大的提拔空间。2024年年末，我们将公用奇迹营业的持股比例从约92%增长到100%，本钱约为39亿美圆，此中29亿美圆以现金付出，余额以伯克希尔“B”类股票付出。

　　2024年，伯克希尔的表示超越了我的预期，虽然我们189家运营企业中有53%陈述了红利下滑。我们受益于可猜测的投资支出大幅增加，缘故原由是国库券收益率进步，同时我们大幅增长了这些高活动性短时间证券的持有量理财在线平台。

　　从伯克希尔开端购置五家日本公司的股票到如今曾经差未几六年了，这五家公司的运作方法与伯克希尔自己有些类似，十分胜利。这五家公司别离是（按字母次第）伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。反过来，这些大企业中的每个都具有大批营业的权益，此中很多营业位于日本，但其他营业遍及环球。

　　追念135年前，天下上还没有汽车、卡车和飞机。如今仅在美国就有3亿辆汽车，宏大的车队天天都形成宏大的毁坏。飓风、龙卷风和野火酿成的财富丧失是宏大的，其形式和终极价格愈来愈难以猜测。

　　但是，只需企业或小我私家具有所需的才气，他们凡是可以应对货泉不不变性，只需他们的商品或效劳遭到国度百姓的欢送。小我私家妙技也是云云。缺少活动先天、美好的嗓音、医疗或法令妙技，大概任何特别才气，我平生都不能不依靠股权。实践上，我依靠于美国企业的胜利，并将持续如许做。

　　本年我们只出卖一本书。客岁我们推出了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并在周六停业完毕前售罄——5000本局部售出。本年我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》（60 Years of Berkshire Hathaway）。2015年，我请Carrie Sova测验考试编写一本轻松高兴的伯克希尔汗青乘，她在浩瀚职责中办理了年度集会的很多举动。我给了她充实的自在阐扬她的设想力，她很快建造了一本让我惊讶的书，其创意、内容和设想都十分超卓。

　　巴菲特在致股东公然信中暗示，2024年，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增加25个百分点。持久来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增加率为19.9%，较着超越标普500指数的10.4%。而1964-2024年伯克希尔的市值增加率是使人受惊的5,502,284% ，也就是550,22倍，而标普500指数为39,054%，即390倍。

　　近几十年来，这类“先收钱，后赔”的形式使伯克希尔可以投入大批资金（“浮存金”），同时凡是带来我们以为很小的承销利润。我们对“不测”停止估量，到今朝为止，这些估量曾经充足了。

　　伯克希尔的董事们和我都十分欢送你们来到奥马哈，我信赖你们会渡过一段高兴的光阴，还能够交友一些新伴侣。

　　公道订价P/C保险部门是艺术，部门是科学，绝对不是悲观主义者的买卖。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德伯格（Mike Goldberg）说得最好：“我们期望我们的承销商天天上班时都慌张不安，但不要麻木。”

　　60年后，我们能够设想一下财务部的惊奇：这家仍旧以伯克希尔哈撒韦名义运营的公司，交纳的企业所得税远远超越美国当局从任何公司得到的税款还要多，以至超越了那些市值万亿的美国科技巨子。

　　60年前，现任办理层接收了伯克希尔。那次决议计划是个毛病——我的毛病——而且搅扰了我们20年。查理（Charlie）立刻发明了我的较着毛病：虽然我其时为收买伯克希尔付出的价钱看起来很自制，但它的营业——一家大型北方纺织企业——正走向灭亡。

　　厥后，Carrie分开伯克希尔去组建家庭，如今有三个孩子。但每一年炎天，伯克希尔的办公室团队都集聚在一同寓目奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与Triple A敌手的棒球角逐。我约请了一些校友参加我们，Carrie凡是带着她的家人来参与。在本年的举动中，我斗胆地问她能否情愿做一个60周年岁念版，收录查理的照片、语录和很少公然的故事。

　　为这些险别写10年期保单是愚笨的，以至是猖獗的，但我们以为，一年期的此类风险假定整体上是可控的。假如我们改动主张，我们将改动我们所供给的条约。在我的平生中，汽车保险公司遍及抛却了一年期保单，转而供给6个月的保单。这一变革削减了浮存金，但许可更智慧的承销。

　　虽然一些批评人士以为伯克希尔今朝持有大批现金，但你们的大部门资金仍投资于股票。这类偏好不会改动。固然我们持有的可买卖股票代价从客岁的3540亿美圆降至2720亿美圆，但非控股的被控股公司的代价有所增长，而且仍远高于可买卖投资组合的代价。

　　我们将有一样的意愿者团队为你供给林林总总的伯克希尔产物，这些产物将减轻你的钱包承担并点亮你的一天。战争常一样，我们将在周五正午至下战书5点开放，供给心爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的亵服、Brooks跑鞋和其他很多引诱你的物品。

　　伯克希尔的股票举动是灵敏的。一方面，我们具有很多企业的掌握权，持有被投资方最少80%的股分。普通来讲，我们具有100%的股分。这189家子公司与可贩卖的一般股有类似的地方，但毫不相同。该系列代价数千亿美圆，包罗一些瑰宝般的企业、很多不错但远非神话般的企业和一些使人绝望的落伍者。我们没有甚么严重拖累，但我们有一个我不应当购置的数字。

　　从唯一四百万生齿的根底起步——虽然晚期阅历了惨烈的内战，让美国人同室操戈——美国在弹指之间改动了天下格式。

　　别的，巴菲特在信中还提到了伯克希尔2025年股东大会的相干摆设。股东大会将于5月3日在奥马哈举办，本年的日程有所调解，但中心目标稳定，旨在为股东答疑解惑、增进交换，并展现奥马哈的风采。

　　精确地说，伯克希尔2024年向美国国税局（IRS）付出了四笔合计268亿美圆的税款。这个数字约莫占了美国一切企业付出税款的5%。（别的，我们还向本国当局和44个州付出了可观的所得税。）

　　这类运作形式的幻想结果是，在P/C保险公司负担大部门用度之前给他们现金，但同时也带来了风险，即在首席施行官和董事意想到发作了甚么之前，公司能够会赔钱——偶然是巨额赔钱。

　　伯克希尔哈撒韦财报还显现，停止2024年12月31日，其权益投资的总公道代价71%集合在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和适口可乐公司。

　　巴菲特揭晓年度股东信，此中提到，客岁持有的可买卖股票代价从3540亿美圆降至2720亿美圆，但持有的非上市控股股权的代价有所增长，而且仍远高于可买卖股票投资组合的代价。我们将永久把他们的绝大部门资金投资于股票——次要是美国股票，虽然此中很多公司会有主要的国际营业。伯克希尔永久不会更偏向于持有现金等价物质产，而抛却持有优良企业的股权，不管是控股股权仍是部门股权。

　　我们的保险营业红利也完成了大幅增加，此中GEICO（美国第四大汽车保险公司）的表示尤其凸起。在已往的五年里，托德·库姆斯（Todd Combs）对GEICO停止了严重变革，进步了服从并更新了承保尺度。GEICO是一颗持久持有的宝石，但需求从头打磨，托德为此不懈勤奋。虽然变革还没有完成，但2024年的停顿使人注目。

　　我客岁曾提到过我那位既聪明又斑斓的mm伯蒂（Bertie），她将和她的两个标致女儿一同参与集会。大伙分歧以为，这类佳丽胚子的基因只在家属的女性一方传承（线岁了，我们每周日城市用老式德律风交换。我们会聊老年糊口的兴趣，还会会商一些风趣的话题，好比我们手杖的用途。对我来讲，手杖的感化仅限于避免我摔个灰头土脸。

　　巴菲特揭晓年度股东信中提到，2024年，伯克希尔的表示超越了预期，虽然我们189家运营企业中有53%的企业陈述收益呈现下滑。因为美国国债收益率进步，我们大幅增长了对这些高活动性短时间证券的持有量，投资收益获得了可预感的大幅增加，这对我们很有协助。

　　伯克希尔哈撒韦第四时度现金头寸升至3,342亿美圆，保险浮存金(insurance float)停止2024年12月31日约为1710亿美圆，自2023年末以来增长了20亿美圆。

　　我们也喜好我们日元均衡战略确当前数学公式。在我撰写本文时，估计2025年日本投资的年度股息支出总额约为8.12亿美圆，我们以日元计价的债权的利钱本钱约为1.35亿美圆。

　　巴菲特将于8月满95岁，本年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年初。他在客岁前的股东信中写道，他的指定继任者、伯克希尔高管格雷格·阿贝尔“随时能够接任CEO”。而巴菲特近来报告媒体，他正在放慢节拍。“我仍旧乐在此中，而且可以做好一些工作。但其他举动曾经被打消或大幅削减。”

　　格雷格（Greg）和阿吉特（Ajit）将和我一同答复成绩。我们会在上午10：30歇息半小时，11：00持续时，只要格雷格会和我一同出如今台上。本年集会将鄙人午1：00完毕，但展览区的购物举动会连续到下战书4：00 。

　　凡是状况下，公司会在贩卖产物或效劳之前或同时发生劳动力、质料、库存、厂房装备等方面的本钱。因而，公司高管能在贩卖前分明把握产物本钱。若售价低于本钱，办理者很快便会发明成绩——现金流大批外流是很难被无视的。

　　美国财务部早已冷静预感了伯克希尔的运气。1965年，该公司没有交纳一分钱的所得税，这类为难场面曾经连续了十年。这类举动关于一些炙手可热的草创企业来讲或答应以了解，但关于一家美国产业范畴的支柱企业来讲，这无疑是一个警示旌旗灯号，预示着伯克希尔必定要走向灭亡。

　　在已往二十年里，我们的保险营业从承保营业中发生了320亿美圆的税后利润，扣除所得税后，约为每美圆贩卖额3.3美分（利润）。与此同时，我们的浮存金从460亿美圆增至1710亿美圆。跟着工夫的推移，浮存金很能够会增加一点，并且，经由过程明智的承销（再加上一些命运），有能够完成零本钱。

　　巴菲特暗示，2024年，伯克希尔的表示超越了预期，虽然我们189家运营企业中有53%的企业陈述收益呈现下滑。因为美国国债收益率进步，我们大幅增长了对这些高活动性短时间证券的持有量，投资收益获得了可预感的大幅增加，这对我们很有协助。

　　在阿吉特的指导下，我们的保险营业从一家冷静无闻的奥马哈公司开展成为一家天下抢先的公司，以其对风险的偏好和像保德信金融团体那样的财政气力而著名。别的，格雷格、我们的董事和我在伯克希尔都有一大笔投资，这与我们收到的任何报答息息相干。我们倒霉用期权或其他片面的抵偿情势；假如你亏了钱，我们也会亏。这类办法鼓舞慎重行事，但其实不包管有远见。

　　以下是2023-2024年红利的细分状况，一切计较均扣除折旧、摊销和所得税。EBITDA是华尔街的最爱，但它并分歧适我们。

　　2月22日晚，美国伯克希尔-哈撒韦公司公布2024财年年报。数据显现，该公司2024财年营收3714.33亿美圆，上年同期3644.82亿美圆，市场预期为3719.53亿美圆。伯克希尔哈撒韦A 2024年整年净利润889.95亿美圆，上年同期962.23亿美圆，市场预期为607.06亿美圆。伯克希尔公司财报显现，其因洛杉矶大火丧失13亿美圆。

　　我估计Greg和他终极的继任者将在数十年工夫内持续持有这些日本资产，而伯克希尔未来会找到其他方法与这五家公司停止富有效果的协作。

　　美国就是一个典范例子。在短短235年的开展过程中，美国获得的前进，让即便是1789年最悲观的殖民者也难以设想，究竟结果当时美国宪法方才经由过程，国度的生机才方才开释。

　　整体而言，2024年财富与不测险（P/C）订价有所增强，这反应了对流风暴酿成的丧失大幅增长。天气变革能够曾经悄悄到来。但是，2024年并未发作“劫难性”变乱。但总有一天理财在线平台，任何一天，都能够发作真正使人震动的保险丧失——并且没法包管每一年只会发作一次。