可转债是一种含有特殊权利的债券，这个权利是按照约定的转股价格转换成发行公司的股票，举个简单的例子，发行公司发行转股价为20元/股，面值为100块的可转换债券时，当发行公司的股票价格上涨到25元/股时，持有一张可转债的投资者就可以按照20元/股的可转债转换100(持有债券的价值)÷20（转股价）=5股的发行公司股票，并且每股获利5元

　　可转债是一种含有特殊权利的债券，这个权利是按照约定的转股价格转换成发行公司的股票，举个简单的例子，发行公司发行转股价为20元/股，面值为100块的可转换债券时，当发行公司的股票价格上涨到25元/股时，持有一张可转债的投资者就可以按照20元/股的可转债转换100(持有债券的价值)÷20（转股价）=5股的发行公司股票，并且每股获利5元。通过这个简化的例子可以看出，可转债赋予了投资者将债券转换为股票的权利，保留了股价上涨时，投资者转股获得资本利得的可能性，并且即便投资者不行使转股的权利，可转债在二级市场的价格也会随着发行公司的股票上涨而上涨。但是因为可转债赋予了投资者权利中国投资融资网，可转债的利率都是极低的，也成为了民企融资的重要途经。

　　转股条款：转股条款即在转股期内，可转债持有人便可执行转股条款，在 T+1 时可以得 到相应数量的股票。转股期为发行日之后 6 个月开始，至到期日结束。转股条款赋予了 可转债期权属性。

　　赎回条款：赎回条款分为有条件赎回与到期赎回两种。有条件赎回为提前赎回，即当股 票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%时，公司有权利赎回该转债，赎回价格为面值加上应计利息。赎回条款的目的在 于，当股票价格较高时督促投资者转股，以防被公司赎回无法实现收益。

　　回售条款：在回售期内，当任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的某比 例时，投资者有权利将转债按照面值加应计利息回售给公司。回收条款的目的在于保护 投资者的利益。然而回售期相对较短，一般为最后两年。同时一般情况下，每年回售条 件满足时，投资者只有一次提出回售的机会，使得回售条件更为苛刻。

　　下修条款：下修条款即为当股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价 低于当期转股价格某比例时，公司有权利向下修正转股价商务部国别指南。下修条款的目的在于当公司 股票价格较低时，目前以及将来的转股可能性较低，公司通过下修转股价格增加转股价 值，使得投资者更倾向于转股。

　　1.平价：平价又称为转股价值中国投资融资网，即每 100 面值的转债执行转股之后得到的股票价值：平价 = 100÷转股价× 目前股价

　　2.纯债价值：即仅仅考虑了可转债作为公司债的价值，其计算公式为现金流贴现：纯债价值=未来债券利息现值+到期本金现值

　　3.发行溢价率: 可转债在二级市场上的价值相对于其纯债价值的溢价率，发行溢价率=（转债价格-纯债价值）÷纯债价值

　　若纯债溢价率越低，则可转债价格接近纯债价值，表现为债性，有较好的债底保护，同时股性较弱，上涨的弹性较低。反之可转债表现为股性，债底保护较弱而上涨弹性更足。 发行溢价率衡量可转债的债性，通常与转股溢价率呈反方向变动关系。

　　4.转股溢价率：可转债市场价格相对于其转股价值的溢价水平，计算公式如下： 转股溢价率=（转债价格-平价）÷平价

　　若转股溢价率较低，则转债价格接价，主要受到股票的影响，弹性较足进攻性强。 转股溢价率较高，则转债价格远离平价，可转债弹性较弱适于防守。还有其他因素会影响转股溢价率，后文会详细解释。

　　由于我国的可转债的条款设计较为复杂，因此在可转债价格处于不同的价格区间时，其买卖双方博弈目的有较大的区别，这种博弈某种程度上也是国内可转债事件驱动策略的 超额收益的重要来源。

　　投资者：止盈/转股，但是由于转债一般相比于正股存在溢价，所以投资者更加倾向于在转债二级市场卖出转债，而不是直接转股；

　　发行者：在平价高于 130 元时可利用赎回条款剥夺投资者收益，从而督促投资者转股俄罗斯外商投资，消灭债务；

　　投资者：由于亏损有限因此持有时间更长商务部国别指南，期待未来的正股股价反弹；另外投资者也可利用回售条款将转债卖回给企业；

　　发行者：投资者持有时间过长，增加企业债务负担，回售一旦实施损失更大；因此可利用下修条款，增加投资者转股动力；

　　权益投资者的角度：如国内的可转债基金，对这类投资者而言，其投资模型为可转债 = 正股 + 认沽期权 + 收益互换(正股股息与转债票息的互换)中国投资融资网，其核心投资目 的是寻找正股的下行保护或者更具有吸引力的估值；

　　债券投资者的角度：如国内的纯债基金，对这类投资者而言，其投资模型为可转债 = 信用债 + 认购期权，其核心目的是通过可转债的上行弹性来增加基金收益；

　　资产配置者的角度：由于国内的股债收益和风险属性差别较大，可转债作为中等风险资产可以弥补国内资产配臵的空白。另外，配置可转债可以提升大类资产配置的风险分散性。

　　3) 2010 年-2014 年：可转债开始可用于质押回购；2010 年 6 月中行转债（400 亿） 发行后，金融机构和银行也陆续利用可转债进行大规模的融资；

　　4) 2014 年-2016 年：股票市场迎来大牛市，可转债市场出现赎回潮；规模最低时，市 场流通的可转债规模仅余 118 亿，4 只流通的可转债标的；

　　5) 2017 年-2019 年：受再融资新规、减持新规、可转债信用申购制度等因素影响，通过可转债进行融资的公司大增，可转债市场扩容明显；

　　截至 2019 年 9 月底，可转债市场规模为2814 亿元，可投资的可转债标的达 178 只。未来随着政策环境的利好，可转债一级市场的持续发行，快速扩容的可转债市场也将吸引 有资产配臵需求的类保险投资者和提供市场流动性的量化交易投资者。

　　从收益的角度：由于可转债=信用债+认购期权，所以购买可转债需要付出“转股溢价”，即转债的价格一般会比正股的价格贵（否则就会出现无风险套利机会）。因此从算术收益率的角度来讲，可转债是明显低于正股的。

　　从波动的角度：由于可转债市场投资者以机构为主，波动天然就低于正场。而且可转债相比于正股有“看跌期权”保护，所以可转债的波动率明显低于正股。

　　可转债价值 = 纯债价值 + 期权价值 ，在忽略下修和赎回等条款的期权价值的情况下，我们可以认为可转债等于信用债加上认购期权。

　　可转债的纯债价值主要受到利率和发行公司信用的影响俄罗斯外商投资，利率下降→可转债价格上升，信用高→可转债价格相对高。这一特征和普通债券一致。纯债溢价率是一个较好的判断可转债下行空间的估值指标，也就是依靠纯债溢价率去判断可转债价格的相对底部，纯债溢价率越低，越接近可转债价格底部。

　　可转债的期权价值受到正股的波动率影响，波动率分为隐含波动率和真实波动率，真实波动率对应着某一特定资产类别（如股票和固定收益证券）的历史波动率，而隐含波动率则是市场对未来波动率的预估。隐含波动率的预估方法类似期权定价方式，可使用布莱克—斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型等推算得出。既然可转债具备期权属性俄罗斯外商投资，那么当股价的波动幅度变大时可转债的价格波动也会随之上升。

　　可转债价格也会受到转股溢价率影响，通常来说，上涨时转股溢价率下降，这是因为平价上升，但是可转债价格上升幅度要小于平价上升幅度，可转债股性增强。由总体走势来看俄罗斯外商投资，转股溢价率与平价呈反方向变动，可转债价格和平价同方向运动，即立刻转股价值越大，可转债价格越高，这也比较好理解，毕竟股票涨得越多，可转债转成股票获得的收益越大，那价格自然也就越高中国投资融资网。

　　最后，可转债价格的最核心因素就是正股的价格走势，那么就需要从估值水平、盈利能力和成长能力三个方面来考察股票的成长性。

　　临近年关谨慎操作，二级市场关注三类标的。本周在股票市场略有回调的背景下，转债也跟随回调、但回调幅度不及，因此溢价率仍然居高不下，此外接近一半转债价位在 120 元以上，120 元以下的转债多数基本面或流动性较弱。投资建议方面，继续参与可转债打新，既为获取打新收益，也为布局优质券提前获取筹码；二级市场方面，科技仍然是主线，可关注以下三类标的①基建相关：随着专项债发行加快，基建年后有望加速，关注天路、北方、建工等；②科技板块关注自主可控、miniLED、5G消费电子相关的深南、利德、视源等；③低估值银行股光大、中信、浦发等。此外业绩不达预期回调的绩优券也值得配置（如利德）。返回搜狐，查看更多