近期，随着泡泡玛特、京东健康、华润万象等一大波热票上市，港股打新市场为之一振，一扫前期阴霾

　　近期，随着泡泡玛特、京东健康、华润万象等一大波热票上市，港股打新市场为之一振，一扫前期阴霾。清科创业趁着这股东风也要准备敲钟了，作为一家股权投资服务平台，标的本身具备一定的稀缺性，今天从4个部分讲解下这家公司：公司简介、行业概况、商业模式分析、财务分析。

　　目前股权投资服务平台赛道处于发展初期，规模较小但增速较快。2019年市场规模130亿元，过去5年复合增速约29%。公司市场份额为3.1%，属于行业龙头，充分受益于行业空间打开以及市场集中度提升。另外，公司以庞大的数据库及数据分析能力为支撑，在数据服务、营销服务、培训服务及咨询服务多点开花，并在报告期内实现了高速增长。2017年至2019年，公司营收年复合增长率达13.8%，毛利年复合增长率为23.1%，净利润年复合增长率为36.9%。

　　1、股权投资行业迎来高成长的历史机遇，叠加当前市场格局分散，公司凭借龙头地位和优质品牌形象有望充分受益；

　　清科创业是清科集团分拆而来，清科集团的业务体系覆盖了股权投资行业的整条产业链，从数据、评级、报告、活动、媒体平台，直至FA业务、直投、母基金，还囊括了财富管理、孵化服务、培训业务。总体来说有好项目找投资人，清科集团的业务分为两块，一块是清科投资，另一块则是本次上市主体—清科创业，前者负责投资业务，后者负责提供股权投资服务。

　　2001年，清科举办了首届中国股权投资年度论坛并首次发布股权投资行业排名。在2007年推出了私募通，是中国首个股权投资数据库，也是公司业务的重要基础。后来，2010年推出了线上资讯平台投资界，作为公司的内容生产基地。2017年，公司陆续推出项目工场和沙丘大学，前者是连接投资人与创业者的桥梁，后者是为投资人和创业者提供的线上和线下课程有好项目找投资人。

　　清科创业旗下业务包括数据服务、营销服务、咨询服务和培训服务，致力于为行业提供领先的创业与投资综合服务，以专业推动股权投资行业发展，专注服务创投每一程。

　　在上市前投资怎么找，清科对公司业务进行了大规模重组。最终，倪正东通过离岸控股公司JQ Brothers Ltd持有清科创业55.4%的股权，持股比例较高。天使投资人龚虹嘉持有的富策控股有限公司持有清科创业375万股股份，占比.4.4079%，为其第四大股东。前十大股东名单中还包括了海尔集团下属的Haier（HK）Appliance Products、分众传媒创始人江南春持有的 JAS Investment Group Limited、红杉资本旗下的天津红杉清元商业管理中心、普华资本持股的杭州三仁投资管理有限公司等。

　　清科创业作为股权投资服务平台，依托于中国股权投资行业，主要还是一级市场。因此投资怎么找，一级市场的繁荣与否直接关系到清科创业的生存环境状态。

　　根据招股书披露的数据，近年来中国的股权投资行业的市场规模处于波动状态，5年来复合增速为-5.1%。规模萎缩的主要原因有几点：1、二级市场低迷，限制投资人退出，降低一级市场投资人的投资意愿；2、市场缺乏足够多的优质项目；3、监管趋严。

　　但未来几年整个投资行业有望实现快速增长有好项目找投资人。首先，从政策层面，国家大力支持创新创业力量，如国务院在2018年出台了《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》，扩大了优惠政策适用范围。另外，随着科创板有好项目找投资人、注册制等新制度落地，一级市场股权投资退出通道更加宽阔，股权融资的重要性愈发凸显，有利于一级市场打开市场空间。再者，机构投资者人数也在攀升，注册私募股权基金及风险投资公司的数量从2015年13200个增长至2020年的14900个。

　　从清科创业的业务来看，主要提供的是股权投资服务，也就是为投资人、创业者及成长型企业和政府机构提供增值服务，包括数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务。目前整体来看，市场规模不大，2020年中国股权投资服务行业市场规模总额约130亿元，其中中国股权投资服务平台（即能提供上述四种服务中的两种及以上的供应商）的市场规模约为54亿元，占市场总规模的41.8%。

　　而业务种类较多的平台方，能让各项业务彼此协同，向用户提供更全面的服务，相比那些仅能提供单独业务的供应商更具优势，平台模式未来占比有望进一步提升。

　　从竞争分局来看，市场处于高度分散状态。行业CR5的市场份额仅为11.2%。清科创业作为行业头部平台，占据3.1%的市场份额，与二三名的差距不大。未来存在行业集中度提升的机会，而清科的品牌在业内知名度较高，有望获益于此。

　　在理解清科创业的商业模式之前，需要先对其具体的产品有个详细的了解。清科创业旗下有四大产品，分别对应四大服务：

　　私募通，提供数据服务。是一款覆盖中国创业投资及私募股权投资领域全面、精准和及时的专业数据库，为有限合伙人、VC/PE投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业便捷的数据信息。覆盖了中国超过68000名机构投资人、164000支投资基金、44429000名创业者及194000项投资交易的详细资料。从注册用户上看，私募通是中国三大股权投资数据库之一有好项目找投资人。以庞大的数据库为支撑，为客户编制定制报告，以供客户投资决策使用，另外也会定期提供常规报告。目前，共有231900名注册用户。

　　投资界，提供营销服务。作为创业与投资领域的头部资讯平台，具有强大的行业影响力和传播力。目前，已经形成包括PC端、手机APP、以及微信公众号等主流第三方的资讯平台矩阵，持续产生股权投资领域优质内容。目前在主要第三方平台累计超过200万订阅用户。该部分产生的广告收入也是公司的主要收入来源。

　　沙丘大学，提供的是培训服务。是专注为职业投资人、创业者提供VC/PE入行在线学习、认证考试、创业攻略等深度课程的大型互联网大学有好项目找投资人。课程内容覆盖从行业新人到成熟投资人的全部成长过程；并全面拆解创业过程中遇到的重大难关，为创业者提供高价值辅导；沙丘大学推出私募股权投资认证考试（PEPC），为新人入职VC/PE行业快速打造入行敲门砖。目前提供了约180节课程，付费用户超过2700人。

　　项目工场，提供的是咨询服务。是覆盖全网络的投融资信息对接服务平台，以创投行业大数据和人工智能技术为驱动，采用“线上+线下”、“标准化+定制化”服务方式，旨在为投资人提供优质的项目资源，为高成长企业提供全面的融资通道。线上提供以项目展示、约见排会、线上路演等为核心服务功能矩阵，实现资本与企业之间的高效精准匹配；线下以行业领先的创投思维和模式，按照地域、行业、阶段等维度展开项目对接及系列路演，全面覆盖创投市场。涵盖了超过90800个商业项目及12500名投资人，连接过480名机构投资人及2450名创业者。

　　四个服务形成一个完美的业务闭环。私募通的数据服务以业内领先的数据库和数据分析能力提供高质量的研究资料；投资界的基于扎实的研究资料和对应的用户画像做出精准的内容推荐；项目工场也给予数据服务基础上能提供更有效率的连接，提高成功可能性；沙丘大学则基于公司理论和实践的结合推出更有针对性的高质量课程，满足消费者所需。

　　当然，这个闭环的驱动力还是在于庞大的数据。这也是清科创业十几年的积累，领先于同行的地方。因为一级市场信息披露本身就不充分，投资人和创业者之间的信息不透明，双方都需要一个值得信赖的第三方，因此服务平台本身的品牌显得尤为重要。

　　而清科在业内打拼多年，本身就是中国最大的综合股权投资服务平台，也是中国最大的股权投资线下活动服务提供商，创始人兼董事长倪正东更是被称为“掌握中国创投市场最全面信息之人”，2000年开始便投身到了创投业，不仅提供服务平台，也亲自下场做投资，实践经验丰富。

　　根据招股书显示，清科创业在2017年~2019年营业收入分别为1.29亿元、1.64亿元、1.67亿元，复合增长13.8%。

　　其中，营销服务是通过投资界这个线上资讯平台以及承接线年的收入占比持续下降，分别为54.3%、48.6%和40.5%。从线上活动主要通过横幅和软文形式获取线上广告收入，每名客户平均收入分别为58000元、71000元、97000元及114000元。按收入集复购率52.2%。营销服务的绝对规模在2019年下滑，主要是因为一项定制活动规模缩减了。

　　数据服务主要通过私募通和研究报告获得收入。私募通采用订阅制收费，按收入计算复购率63.1%，2017年、2018年、2019年、2020年H1私募通分别拥有2335名、2381名、2371名、1735名，每名付费用户人均收入分别为5700元、7300元、7100元、3800元。疫情影响导致上半年尤其一季度市场整体情绪不高，这部分营收收到较大影响，不过从前三年数据可以看出公司一定的议价能力。研究报告部分的收入也是这样，前面有提到过，按收入计算复购率53.6%。另外，报告期内定制报告每名客户平均收入分别为160000元、221000元投资怎么找、241000元及159000元。逐年上升的客单价也可以反应出公司的服务质量以及品牌形象较好。

　　咨询服务收入主要有两个来源：一是向创业者收取订阅费，用来帮助提高创业者与投资者的连接效率；另一个是线下咨询服务，为创业者提供建议。这两部分业务目前付费人数还较少。

　　培训服务方面，公司邀请业内优秀的投资人、专业人士及著名大学的教授讲师担任导师，系统制定课程，向创业者及投资人收取培训费用。客单价在129000元到198000元之间，而行业一般收费水平在20000元至100000之间，显然，这也是清科的品牌溢价带来的议价能力。2017年、2018年、2019年、2020年H1培训服务收入分别为910万元、1690万元、2250万元、370万元。

　　综合来看，公司收入整体保持增长，增速下滑主要是由于公司收入大头的营销服务下滑，但这主要是因为公司某项定制活动规模缩减导致。其他三项服务仍旧保持增长态势。疫情虽然会在短期内影响公司业绩，尤其时一些线下活动以及线下课程会受到影响，但疫情过后，被暂时压制的需求会在之后得到释放。

　　可以看出，数据服务、营销服务和咨询服务的毛利率均较高，约为50%。其中，咨询服务的毛利率上升较快，主要是因为其业务规模得到扩大的项目工场的线下路演服务带来的收入增长，超过2019年对咨询服务的整体人力投入的增长。

　　毛利的上涨主要是营销服务以及数据服务的毛利率上涨带动。未来伴随培训服务逐渐成规模后，有望形成公司利润增长的新动力。

　　另一方面，公司资产负债率从2017年的69.04%下降至2019年的54.06%,同时流动比率比率有所有所增加，2017年、2018年、2019年分别为1.49、1.79、1.98，表现为资产结构正在逐年优化。

　　清科创业是一家“小而美”的股权服务平台公司，目前所处细分行业仍处于早期发展阶段，虽然规模较小但发展速度较快。清科创业作为龙头公司，凭借行业里的好口碑以及创始人多年积攒下来的人脉，有望充分受益于行业天花板的提高以及未来行业集中度的提升。

　　业务方面，清科创业实现了业务全方位覆盖，囊括了数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务，以数据为基础为投资人和创业者充分赋能。另一方面，客单价的提升也体现了公司的品牌溢价，有助于业绩的增长。目前规模相对较小的培训服务由于开展时间较短，业绩贡献较小投资怎么找，但参考业内创业黑马等同类公司，这一块业务未来有一定的想象空间。