傲农生物：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）关于福建傲农生物科技集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函中有关财务会计问题的专项说明　　向特定对象发行股票申请文件审核问询函中有关财 务会计问题的专项说明 福建傲农生物科技集团股份有限公司 容诚专字[2023]361Z0581号　　贵所于2023年7月6日印发的《关于福建傲农生物科技集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函》（上证上审（再融资）〔2023〕453号）（以下简称“审核问询函”）已收悉

　　傲农生物：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）关于福建傲农生物科技集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函中有关财务会计问题的专项说明

　　向特定对象发行股票申请文件审核问询函中有关财 务会计问题的专项说明 福建傲农生物科技集团股份有限公司 容诚专字[2023]361Z0581号

　　贵所于2023年7月6日印发的《关于福建傲农生物科技集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函》（上证上审（再融资）〔2023〕453号）（以下简称“审核问询函”）已收悉。福建傲农生物科技集团股份有限公司（以下简称“傲农生物”、“公司”或“发行人”）与国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”、“保荐机构”）、容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”、“申报会计师”）、北京市中伦律师事务所（以下简称“发行人律师”）等相关方对审核问询函所列示问题进行了逐项落实、核查。

　　122,695.07万元，最近两年亏损金额较大，主要系公司产品中生猪价格存在周期性波动影响。2023年1-3月，公司实现净利润-25,046.46万元，亏损幅度收窄。

　　请发行人说明：(1)报告期内发行人短期借款、一年内到期的非流动负债的借款利率、还款期限等情况，应付账款的账龄及对应主要供应商情况，并结合资产负债率与同行业公司的比较情况、现有资金安排及现金流情况、未来偿还安排及偿还来源等，说明发行人是否面临较大的债务偿付风险，是否会对发行人现有经营情况产生重大不利影响；(2)结合报告期内生猪价格波动情况及对发行人收入和毛利的具体影响、期间费用、资产减值损失等因素的变动情况等，进一步量化说明2021年起公司持续大额亏损的主要影响因素；并结合报告期内发行人与同行业可比公司的业务结构、产品品类及头均价格的差异情况， 说明相关业绩变动趋势是否与同行业可比公司保持一致，生猪价格波动对发行人未来经营及业绩的影响，是否存在亏损扩大的趋势。

　　请保荐机构和申报会计师对上述事项进行核查并发表明确意见，并说明对于发行人营业收入真实性的核查方式、核查比例及核查结论

　　一、报告期内发行人短期借款、一年内到期的非流动负债的借款利率、还款期限等情况，应付账款的账龄及对应主要供应商情况，并结合资产负债率与同行业公司的比较情况、现有资金安排及现金流情况、未来偿还安排及偿还来源等，说明发行人是否面临较大的债务偿付风险，是否会对发行人现有经营情况产生重大不利影响

　　1、发行人短期借款、一年内到期的非流动负债中有息负债还款期限均系一年以内，2020年末和2021年末期后均已还款，2022年末的期后还款情况良好。

　　2、报告期内1年以内应付账款占比分别为95.32%、94.31%、86.49%，账龄结构较好。发行人应付账款的变动趋势与同行业可比公司基本一致。各期末期后付款比例（前五大供应商）分别为99.93%、96.93%和83.77%。

　　3、报告期各期末，同行业公司平均资产负债率呈逐年上升趋势。公司业务规模扩张较快，报告期各期末公司资产负债率水平高于行业平均水平，但与同行业平均水平差异逐步缩小。

　　4、根据公司2022年财务数据测算，可自由支配的资金能满足基本的生产经营需求。截至2023年6月30日，公司金融机构尚未使用授信余额超过17亿元。公司通过2023年度现金流收支测算，预计2023年全年收支基本平衡。

　　公司拟通过本次向特定对象发行股票募集资金 17.78亿元，其中补充流动资金金额5.17亿元，资本结构相应得到改善。

　　综上所述，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、应付账款的期后还款情况整体较好，不存在具有重大偿付义务的或有负债；公司经营活动现金流量净额为正，随着未来养殖板块所处行业的周期性回暖和公司再融资的完成，将进一步降低公司的偿债风险，预计不会对发行人现有经营情况产生重大不利影响。

　　（一）报告期内发行人短期借款、一年内到期的非流动负债的借款利率、还款期限等情况，应付账款的账龄及对应主要供应商情况

　　日期 项目 短期借款 一年内到期的长期借款 一年内到期的长期应付款项 一年内到期的租赁负债-融资租赁

　　注：1、上表中一年内到期的长期应付款和租赁负债与年报列示金额存在差异，主要系上述金额为应付租金款（含未摊销完的未确认融资费用）以及仅包含有借款利率的融资租赁；

　　发行人短期借款、一年内到期的非流动负债中有息负债还款期限均系一年以内，2020年末和2021年末期后均已还款，2022年末的期后还款比例未达100%系未到还款期。截至2023年6月30日，公司还款情况良好。

　　从上表可见，报告期内 1年以内应付账款占比分别为95.32%、94.31%、86.49%，整体账龄结构较好。2022年末应付账款账龄1-2年占比提高的原因主要系2021年二季度开始生猪价格大幅下跌且持续低位运行，导致生猪养殖行业的深度亏损，公司暂缓了部分在建猪场项目进度，导致应付工程款、设备款等长期资产款金额增加。

　　报告期各期末应付账款余额前五大供应商期后付款情况良好，期后付款比例分别为99.93%、96.93%和83.77%，2022年末期后付款比例低于上年系只统计到2023年6月30日。

　　（二）结合资产负债率与同行业公司的比较情况、现有资金安排及现金流情况、未来偿还安排及偿还来源等，说明发行人是否面临较大的债务偿付风险，

　　近年来公司响应国家政策，积极推进“饲料+养殖+食品”的产业链一体化发展战略布局家庭理财规划书模板，加快建设布局规模化养殖业务的猪场建设增加生猪产能以及适当扩增饲料及屠宰业务，为快速实现产业链一体化的发展战略，快速扩增带来了较大的项目建设资金及营运资金的需求，公司一方面通过再融资方式筹集部分资金快速推动产业发展，另一方面公司通过银行借款、融资租赁、票据融资等债务融资筹集部分建设及营运资金推动公司产业链一体化战略发展。公司高效的项目推进及产业链一体化发展，使得公司各项业务收入快速增长，但同时因自2021年二季度以来生猪市场价格受行业周期影响，快速下滑并持续低迷月份较多，导致行业整体出现较大幅度亏损，从而导致发行人资产负债率相对较高。另外，由于公司上市时间相对较短，且处于上市后二次创业阶段，而同行业上市公司上市时间较早，业务发展时间相对较长，报告期初整体资产负债率低于发行人。

　　模扩张较快，报告期各期末公司资产负债率水平高于行业平均水平，但与同行业平均水平差异逐步缩小。发行人资产负债率高于同行业可比公司，主要系公司所处的发展阶段和发展战略决定的，符合公司的实际经营情况，具备合理性。

　　截至2022年12月31日，公司货币资金余额为71,907.58万元，交易性金融资产余额为261.20万元，剔除前次募投项目存放的专项资金、保证金存款等受限资金，公司可自由支配的货币资金为62,311.73万元。

　　综合考虑公司未来三年（2023-2025）的日常营运需要、公司货币资金余额及使用安排等，经测算，公司对应未来三年的资金缺口为268,542.16万元，其中公司未来三年的营运资金需求为12.66亿元，因此公司本次融资具有必要性与合理性。具体测算过程如下：

　　注：在建项目及已投产项目应付工程款项资金需求、未来三年新增营运资金需求、最低现金保有量等测算过程，详见“向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复”问题1

　　根据公司2022年财务数据测算，公司在现行运营规模下日常经营需要保有的最低货币资金为53,492.15万元，可支配的货币资金为62,311.73万元，公司可自由支配的资金能满足基本的生产经营需求。结合公司发展战略及经营现状考虑，预计公司未来三年的营业收入仍将保持高速增长的态势，公司在建项目及已投产项目应付工程款项资金需求、未来三年营运资金的需求量仍较高，因此需要补充流动资金来支撑公司未来的发展。

　　剔除存货变动影响（存货周转率较高，变现速度快） ⑤ -8,551.36 -122,348.86

　　公司经营活动产生的现金流量净额分别为66,363.67万元、25,270.58万元，剔除经营性应收项目、经营性应付项目和存货变动的影响后，经营活动现金流量净额为113,757.66万元和21,225.66万元，公司日常经营活动现金净流入情况较好。

　　投资活动产生的现金流量净额分别为-170,321.31万元，-19,064.38万元，主要系养殖板块的购建厂房、设备等支出，目前公司在养殖板块的业务布局已基本完成，后续养殖业务资产投资的资金需求量相对较小。

　　年6月30日，公司金融机构尚未使用授信余额为170,053.55万元，预计未来到期的金融机构可通过授信银行循环滚动偿还债务。

　　截止2022年12月31日，公司流动负债金额为1,164,514.95万元，主要流动负债类别中经营性负债439,321.78万元（包括应付票据、应付账款、应付职工薪酬及应交税费）、金融机构借款(包括短期借款、一年内到期的长期借款)

　　66,363.67万元理财产品策划方案、25,270.58万元，经营性的现金流入可以覆盖经营性的现金支出，并有余额；

　　截至2023年6月30日，公司获银行授信额度771,174.09万元，尚未使用授信余额为170,053.55万元，该部分银行循环可以滚动偿还短期债务；

　　截至2022年12月31日，公司非受限货币资金为62,250.82万元，可用于支付利息、职工薪酬等债务。

　　主要来源系经营性销售回款、循环融资、新增银行等；预计全年现金支出297亿元，主要支出系采购付款、薪酬支出、偿还金融机构、支付长期资产款等，预计全年净支出3亿元。结合2022年末非受限的货币资金约6.2

　　合理使用供应商账期。公司在合同约定的条件下，最大限度的使用供应商给予的账期政策，提高资金收支的统筹管理水平。

　　做好金融机构授信管理，有效合理的使用综合授信额度，对到期授信提前做好偿还安排，增加企业信用，增强续贷能力。

　　公司拟通过本次向特定对象发行股票募集资金17.78亿元，其中补充流动资金金额5.17亿元，资本结构相应得到改善。

　　综上所述，虽然公司目前资产负债率较高，但公司短期借款、一年内到期的非流动负债、应付账款的期后还款情况整体较好，不存在具有重大偿付义务的或有负债；公司经营活动现金流量净额为正，随着未来养殖板块所处行业的周期性回暖和公司再融资的完成，将进一步降低公司的偿债风险，预计不会对发行人现有经营情况产生重大不利影响。

　　二、结合报告期内生猪价格波动情况及对发行人收入和毛利的具体影响、期间费用、资产减值损失等因素的变动情况等，进一步量化说明2021年起公司持续大额亏损的主要影响因素；并结合报告期内发行人与同行业可比公司的业务结构、产品品类及头均价格的差异情况，说明相关业绩变动趋势是否与同行业可比公司保持一致，生猪价格波动对发行人未来经营及业绩的影响，是否存在亏损扩大的趋势。

　　2021年和2022年养殖业务占主营业务比重分别为20.72%、25.21%，但是其对营业利润的影响分别为104.46%、96.45%，因此公司整体业绩大幅亏损主要系受养殖板块业绩变动影响。随着公司养殖规模增加和养殖管理水平提高，

　　生猪养殖成本有所下降以及2022年下半年猪价有所回暖，2022年亏损较2021年度有所收窄。

　　公司自2021年起持续大额亏损的主要原因系：（1）2021年度起生猪价格下行且持续处于低位；（2）猪价下行导致2021年度和2022年度均计提大额的生物资产减值；（3）养殖规模的扩大以及新租赁准则的实施，导致期间费用大幅上涨。

　　未来经营业绩变动趋势主要受生猪价格及养殖成本变动影响，随着未来上游原料价格企稳回落，生猪价格周期性回暖，公司持续采取降本增效措施，预计未来不存在亏损继续扩大的趋势。

　　（一）结合报告期内生猪价格波动情况及对发行人收入和毛利的具体影响、期间费用、资产减值损失等因素的变动情况等，进一步量化说明2021年起公司持续大额亏损的主要影响因素

　　2、屠宰食品业务2021年和2022年营业利润中分别包含应付业绩对赌款3,144.16万元、

　　25.21%，但是其对营业利润的影响分别为104.46%、96.45%，因此公司整体业绩大幅亏损主要系受养殖板块业绩变动影响。

　　由上表可见，2021年养殖毛利较2020年下降198,643.04万元，主要系销售单价下降导致养殖毛利下降151,456.39万元，影响占比76.25%；2022年养殖毛利较2021年增加77,215.86万元，其中2022年生猪价格较2021年下降74.87元/头，导致养殖毛利减少23,202.61万元，影响占比30.05%；头均成本的下降使得养殖毛利较2021年增加90,259.88万元。

　　2022年度生猪养殖业务管理费用较2021年度增加4,696.44万元，主要系由于受猪瘟及生猪价格持续低迷影响，部分管理水平较低的猪场清栏并暂停进猪，相关猪场的固定资产折旧费、使用权资产折旧计入管理费用，导致本年度生猪养殖业务管理费用上升；2022年度财务费用较2021年度增加11,048.70

　　万元，主要原因系：①公司新增养殖租赁场，根据新租赁准则确认相关的租赁负债，并分摊相应的租赁利息费用；②随着公司养殖规模扩大，融资需求较大导致利息支出增加。

　　生猪养殖业务资产减值损失系生物资产减值损失。2022年生物资产减值损失相比2021年，减少13,669.25万元。

　　综上，公司自2021年起持续大额亏损的主要原因系：（1）2021年度起生猪价格下行且持续处于低位；（2）猪价下行导致存栏猪只的预计可变现净值低于成本，2021年度和2022年度均计提大额的生物资产减值；（3）养殖规模的扩大以及新租赁准则的实施，导致期间费用大幅上涨。随着公司养殖规模增加和养殖管理水平提高，生猪养殖成本有所下降以及2022年下半年猪价有所回暖，2022年亏损较2021年度有所收窄。

　　（二）结合报告期内发行人与同行业可比公司的业务结构、产品品类及头均价格的差异情况，说明相关业绩变动趋势是否与同行业可比公司保持一致，

　　同行业可比上市公司中，大北农和唐人神的饲料业务占比70%以上，养殖业务占比13%-18%左右；牧原股份、天邦食品和温氏股份养殖业务占比较高，

　　其中，温氏股份除生猪养殖外，还包含禽类养殖；发行人出栏规模与天邦食品较为接近；业务结构与禾丰股份、金新农、新希望较为接近，其中禾丰股份的养殖业务中禽类养殖占比约90%；新希望的养殖业务中禽类养殖和生猪养殖收入结构接近。

　　由上表可见，报告期内同行业可比公司仔猪出栏占比较小，发行人出栏结构中仔猪占比较高，分别为70.27%、58.29%和55.52%。

　　从上表可见，报告期内发行人的头均价格低于同行业可比公司平均值，主要原因系公司出栏结构中仔猪占比高于同行业可比公司。

　　数据来源：同行业上市公司年报；天邦食品的出栏规模与发行人接近；新希望和金新农的业务结构与发行人接近，故选取这三家同行业公司进行业绩变动趋势对比分析。

　　（1）从生猪出栏量来看，报告期内同行业可比上市公司的生猪出栏量均逐年增加，与发行人出栏量变动趋势一致。

　　（2）从营业收入增长率来看，发行人各年度均保持较高的增长率，报告期内同行业可比上市公司中除天邦食品和金新农由于剥离部分业务导致营业收入增长率为负数外，营业收入增长率均正数，与发行人变动趋势一致。

　　（3）从净利润来看，同行业可比上市公司业绩情况基本与猪价行情变动相关。发行人与同行业可比公司一致。

　　注：1、修正后净利润系剔除2021年末存货减值准备转回/转销的影响，以及2022年末年报计提的存货减值准备；以及处置长期股权投资的利得和损失。2、傲农生物修正后净利润剔除应付对赌业绩10,356.70万元。

　　2022年度发行人变动趋势较同行业可比公司略有差异主要系生猪出栏结构差异所致，报告期发行人出栏结构以保育猪为主，同行业可比公司出栏结构以育肥猪为主。

　　从上表可见，由于前期投建的猪场产能逐渐释放，报告期内出栏规模逐年增加，折旧摊销等固定资产分摊率下降，以及随着猪价回落，外购猪苗成本下降，2022年度头均成本较2021年度下降286.98元/头。目前公司生猪养殖业务布局基本完成，未来公司将放缓增长节奏，进一步提高现有产能的利用率，

　　尽快消化快速发展带来的资产和费用摊销等影响成本的因素，从而进一步降低成本；此外，公司养殖生产效率提升也为降低养殖成本提供了基本保证，2022年度公司母猪2022年的PSY（一头母猪一年提供的断奶小猪头数）比2021年提升了约2头，育肥猪上市占比提升了约2.5个百分点、料肉比下降了约0.23

　　（每出栏1公斤肥猪少用料0.23公斤），未来公司将继续保持生物安全防控的优势，通过品种、配方、健康等全方位精细化管理，巩固和继续提升生产成绩，2022年度公司育肥猪存活率从2021年的89.5%上升至92.43%，产房存活率从2021年度的91.64%提升至93.96%。

　　②发行人2021年头均成本高于2020年，主要系由于期初存在部分外购高价猪苗及淘汰低效母猪，与同行业可比公司变动情况基本一致

　　发行人2021年保育猪和淘汰种猪的头均成本高于2020年，主要系：Ⅰ、公司生猪产能扩增迅速，公司自身体系内繁育种猪暂无法满足内部扩增需求，

　　因此2020年度存在部分外购的高价值种猪。随着公司种猪供应能力提升，对于低效母猪及时淘汰以提高母猪种群质量。Ⅱ、2021年部分出栏育肥猪系2020年存在部分外购高价猪苗，成本相对较高。

　　由上图可知，从2020年至2021年6月，仔猪销售价格均处于较高水平，2021年6月至2022年6月，仔猪销售价格处于较低水平，其中2021年10月到达谷底约为20元/公斤。仔猪价格较高导致公司2020年及2021年上半年部分猪只成本较高；2021年下半年及2022年的外购仔猪成本较低。

　　天邦食品 根据天邦食品2021年度报告，天邦食品2020年4季度和2021年上半年外购和自留了部分三元肥母猪作为种猪使用，也外购了部分仔猪育肥，这部分猪成本较高且生产效率较低。天邦食品外购种猪及仔猪对天邦食品2021年毛利率大幅下降影响较大

　　新希望 根据新希望2021年8月31日公告的《投资者关系活动记录表》，2021年上半年新希望育肥猪390万头，其中自有猪苗育肥213万头、外购育肥176万头，外购育肥占比为45%； 根据新希望2022年02月11日公告的《投资者关系活动记录表》，新希望较高比例的外购高价种猪及高价仔猪，造成了新希望2021年养殖成本较高、毛利率大幅下降为负

　　金新农 根据金新农主体与相关债项2022年度跟踪评级报告，2021年金新农畜牧养殖业务毛利率同比下降28.93个百分点，主要是生猪销售价格大幅下降、饲料价格上涨以及年初外购了部分高价猪苗育肥等因素所致

　　2、由于同行业可比公司无法取得含内销的生猪营业成本数据，因此同行业可比公司出栏头均成本=生猪营业成本/生猪出栏头数（含内销）；傲农生物的出栏头均成本=生猪营业成本（含内销）/生猪出栏头数（含内销）

　　从上表可见，报告期内发行人的头均成本低于同行业可比公司平均值，主要原因系同行业可比公司仔猪出栏占比较小，发行人出栏结构中仔猪占比较高，分别为70.27%、58.29%和55.52%，呈逐年下降趋势。发行人2022年和

　　未来经营业绩变动趋势主要受生猪价格及养殖成本变动影响，随着未来上游原料价格企稳回落，生猪价格周期性回暖，公司持续采取降本增效措施，预计未来不存在亏损继续扩大的趋势，具体分析详见本回复问题二之“一、/（三）相关影响因素是否已消除”。

　　注：公司2023年1-6月饲料综合毛利率已提升至6.08%，2023年6月份公司饲料综合毛利率进一步提升至6.83%。

　　报告期内，发行人主要原材料玉米采购单价高于可比公司均值，且2021年、2022年价格差异较大，主要原因为：公司近年来生猪养殖规模不断增加，资金需求较大，加之遭遇生猪价格持续低迷，公司出现较大幅度亏损，导致公司资产负债率较高，在整体资金相对偏紧时为充分利用供应商提供的商业信用账期而增加了部分采购成本。报告期内，发行人与同行业公司的应付货款周转天数情况如下：

　　报告期内，发行人豆粕采购与可比公司安佑生物、禾丰股份等采购价格不存在重大差异。玉米平均采购价格与可比公司相比较高。

　　玉米为饲料代表性能量原料，其他能量原料价格与其具有较强的相关性，以玉米价格差异测算公司能量原料采购价格差异对公司饲料毛利率的影响，具体测算如下：

　　饲料产品按生产标准及养殖户使用方法可分为预混料、浓缩料和配合料，按饲养动物不同划分为猪饲料、禽用饲料、水产饲料、反刍饲料等，不同饲料企业饲料产品业务结构有所不同，因而毛利率有所差异。发行人目前主要饲料产品构成为猪饲料和禽饲料。

　　发行人以猪料销售为主，但销量占比低于大北农和安佑生物，2020年公司拓展禽料业务，禽料销量占比较高；新希望以禽料销售为主，猪料呈上升趋势；

　　大北农和安佑生物以猪料销售为主；禾丰股份饲料品种结构相对均衡理财产品策划方案。各公司猪料及禽料毛利率情况如下：

　　注：1、资料来源于各公司公开披露数据；2、新希望2022年度未披露猪饲料和禽饲料的毛利率，故选取2022年1-3月数据。

　　从上表可见，禽料毛利率低于猪料。因饲料产品业务结构差异，新希望饲料毛利率相对于大北农、安佑生物较低，发行人因2020年大力拓展禽料销售，拓展初期需要较大投入毛利率较低，但禽料业务发展稳定后公司禽料毛利率明显呈现上升趋势，2023年1-6月公司禽料毛利率为3.37%。

　　报告期各期，公司饲料平均销售价格介于同行业上市公司之间，主要系产品结构不同所致。公司猪料占比高于以禽料为主的新希望，导致公司饲料平均价格高于新希望；安佑生物的销售价格与发行人接近，双方均主要销售配合料；大北农猪料占比高于公司，且猪料中高毛利预混料和浓缩料的占比高于公司，使得大北农饲料整体单价较高。报告期内，大北农和发行人猪料产品的销售结构如下：

　　1、获取公司短期借款、一年内到期的非流动负债明细表，检查相关借款合同、融资租赁合同、租赁合同等；获取应付账款余额表和账龄分析表，分析应付账款的账龄结构和主要供应商情况；

　　未来偿债安排及偿还来源等，结合目前的资金情况和现存债务到期时间，分析公司是否存在较大的债务偿付风险；

　　据，以及各业务板块的主要业绩情况，结合生猪价格的变动情况，分析公司整体业绩自2021年起大幅亏损的原因；

　　4、获取并检查公司业务结构、产品品类及头均价格情况，并查阅同行业可比上市公司的年报、销售简报等信息，复核公司的业务结构、头均价格是否与同行业可比上市公司存在较大差异；

　　5、查阅发行人、同行业可比上市公司报告期内相关年度报告等公开信息披露资料，了解公司经营业绩情况，分析与同行业变化趋势是否一致；

　　6、访谈发行人管理层，了解原材料价格变动趋势、生猪价格变动趋势以及未来经营业绩改善措施等，分析公司未来经营业绩的变动趋势；

　　8、查询报告期内同行业可比公司头均成本，分析发行人头均成本是否与同行业可比公司存在显著差异；

　　9理财产品策划方案、查询对比报告期内同行业可比公司饲料结构、毛利率、原材料采购成本情况，分析发行人饲料业务毛利率低于同行业可比公司的原因。

　　1、发行人短期借款、一年内到期的非流动负债、应付账款的期后还款情况整体良好；随着养殖板块所处行业的周期性回暖，公司未来将进一步降低偿债风险，预计不会对发行人现有经营情况产生重大不利影响；

　　2、发行人自2021年起持续大额亏损的原因系2021年起生猪价格持续下行且处于低位，导致养殖业务毛利降低，生物资产计提大额减值损失；同时由于发行人养殖业务自2020年开始大规模扩产，期间费用大幅增加等原因叠加导致养殖业务大幅亏损所致；

　　4、报告期内，发行人头均成本低于同行业可比公司主要受生猪产品结构影响，随着生猪出栏规模扩大及管理水平提升，2022年头均成本较2021年呈下降趋势；

　　5、未来经营业绩变动趋势主要受生猪价格及养殖成本变动影响，随着未来上游原料价格企稳回落，生猪价格周期性回暖，公司持续采取降本增效措施，预计未来不存在亏损扩大的趋势；

　　发行人所处行业客户分散度高，报告期各期饲料和养殖业务客户分别为1.31万家、1.81万家和1.95万家。申报会计师采取内部控制测试、细节测试、

　　报告期内的收入主要系由饲料业务、养殖业务、屠宰及食品业务和贸易业务构成。常规销售业务销售及收款流程控制如下：

　　单；财务部根据收款方式进行审核确认，确认符合发货条件后，财务部在《销售出库单》/《销售出栏单》上签字确认；

　　Ⅲ、仓储部/猪场生产人员根据经审核后的销售出库单/销售出栏单组织发货；过磅确认后，门卫根据业务员、财务、仓管/猪场生产人员、客户（或承运人）签字后的销售出库单放行出厂；

　　Ⅴ、发行人在收到客户款项当天，出纳根据银行收款流水，通过ERP收款系统逐笔登记客户回款情况，包括确认具体的回款金额、回款账户、回款人等信息，确保客户销售及欠款信息的准确无误；

　　Ⅵ、次月公司与客户进行对账，确认当期销售明细、回款及期末欠款信息，确保客户销售及欠款信息的准确无误。

　　Ⅰ、了解和评价发行人上述销售与收款循环内控制度设计的有效性：查阅发行人销售内部控制制度，了解发行人上述销售与收款管理业务流程，访谈公司管理层、销售负责人员、财务人员，评价与销售相关的内部控制制度设计是否合理。

　　Ⅱ、执行控制测试，评价上述销售内控制度执行的有效性：按业务板块对销售循环内部控制制度执行情况进行穿行测试后，选取关键控制点进行控制测试；

　　经测试，我们认为，发行人上述销售与收款循环内控制度设计合理，销售业务所经环节完整，业务单据齐全，系统记录及时完整，关键控制点的控制活动有效运行，销售与收款循环的内控制度不存在重大缺陷。

　　针对重要组成部分公司的销售收入，选择报告期各期单笔销售大于100万的销售明细全部核查，剩余样本结合重要性，采取货币单元随机抽样的方式检查收入相关的销售合同、销售出库单、过磅单等；针对非重要组成部分公司的销售收入，选择单笔大于重要性的销售明细全部核查，剩余样本采取货币单元随机抽样的方式检查收入相关的支持性单据。具体检查过程如下：

　　②检查与收入相关的过磅单、销售出库单，包括：Ⅰ家庭理财规划书模板、客户过磅单的过磅日期、净重与销售出库单的出库重量、出库日期是否一致；Ⅱ、销售出库单承运方或客户的签收记录是否完整，收入确认的时点是否存在跨期情况；

　　经核查，上述销售订单、销售出库单、过磅单等记录的相关信息与销售明细核对相符，销售出库单签收记录完整，收入确认时点不存在跨期情况。

　　针对重要组成部分公司在报告期内的销售回款，对于单笔回款金额大于50万元的项目，全部进行抽查，剩余样本结合重要性，采用货币单元随机抽样的方式进行随机抽查；针对非重要组成部分公司的销售回款，结合报告期各期的重要性，采用货币单元随机抽样的方式进行随机抽查。通过检查客户的销售回款银行记录等，确定回款记录的及时性、回款单位与客户是否一致、回款金额与账面的记录是否一致。

　　经核查，发行人可通过银行流水付款方逐笔识别客户款项，检查客户销售回款银行记录与账面记录是否一致。

　　申报会计师根据公司的业务构成，结合重要性和货币单元随机抽样的方法对客户销售收入进行函证，核实相关收入是否真实、准确。具体函证核查措施如下：

　　③针对未回函客户在报告期内的交易情况，执行审计替代测试程序财富账户专业版下载，检查相关交易的销售合同、销售出库单、过磅单、销售结算单、银行回单等内外部单据，核实销售收入的真实性。

　　针对重要组成部分，获取发行人报告期各期末前后一个月收入明细，从中抽取样本对应的记账凭证，并与客户合同、销售出库单、过磅单等文件进行核对，核查收入确认是否记录在正确的会计期间。针对不重要的组成部分，采取集团层面的分析性程序，核实其报告期内各期各月收入波动情况，复核是否存在异常变动情况。获取报告期各期期后至审计报告日的销售明细，复核是否存在大额销售退回的情况。针对期后销售退回明细，检查销售退回对应的订单，

　　根据申报材料：（1）发行人上市后通过多次再融资募集资金用于饲料、养殖等项目，较多募投项目未达承诺收益，如2017年首发募投项目中3个饲料项目未达到预计效益、2019年非公开发行股票、2020年可转债的募投项目均未达预计效益且部分出现大额亏损。此外，2020年可转债项目中吉水傲诚生猪生态循环养殖小区、2021年非公开发行股票的募投项目因尚在建设期，尚未投产，暂无实际效益；（2）前次募集资金投资项目有5个已投产饲料类项目，截止2022年末累计产能利用率分别为21.75%、28.81%、31.17%、48.82%、34.54%，

　　普遍偏低，前募年产5万吨水产饲料生产线万吨乳猪奶粉及高端生物饲料项目累计实现效益为负；（3）2021年、2022年、2023年一季度，公司持续亏损，本次募投项目主要用于饲料建设、屠宰及食品建设等。

　　请发行人说明：（1）历次募投项目时间间隔较为频繁、未达到效益且出现亏损的原因，相关影响因素是否已消除，是否在该次再融资时可以合理预计，

　　本次募投项目是否存在未达预计收益的风险；（2）结合行业发展现状及未来趋势变化、行业竞争格局和市场需求、前次募投项目效益不及预期的原因、产能利用率较低、上市后多次融资等情况，进一步说明在持续亏损且前次募投部分饲料项目效益不及预期的情况下，实施本次募投项目的必要性、合理性、紧迫性，是否属于重复建设，是否存在过度融资情形；（3）本次募投项目相关产能规划具有合理性的依据是否充分，效益预测是否考虑了影响历次募投项目未达预计收益、出现大额亏损的相关因素，是否谨慎合理，并补充完善重大事项提示内容。

　　一、历次募投项目时间间隔较为频繁、未达到效益且出现亏损的原因，相关影响因素是否已消除，是否在该次再融资时可以合理预计，本次募投项目是否存在未达预计收益的风险

　　发行人历次募投项目时间间隔较为频繁，主要原因为其上市后向产业链一体化方向发展，重点拓展生猪养殖业务，而养殖业务属于重资产投入行业，同行业大部分公司亦存在同样的多次融资情况。同行业公司前些年投入扩张养殖规模受到国家因为非洲猪瘟导致猪肉产量急剧下降而大力支持生猪养殖行业发展的政策支持。

　　历次募投项目中，饲料类项目未达到效益且部分项目出现亏损的原因，主要是非洲猪瘟导致我国生猪存栏产生较大波动、上游原材料价格上涨及生猪价格下行等行业因素叠加影响，以及公司因整体资金相对偏紧导致采购成本上升。大部分影响因素已逐步改善，公司饲料业务毛利率提升明显（2023年6月比上年四季度提升近3%），饲料募投项目整体效益有较大改善。

　　公司养殖募投项目未达到效益或出现亏损的原因主要是项目投产后遭遇行业整体出现周期性持续低迷所致。同行业上市公司均出现大幅亏损情形。公司历次养殖募投项目实现效益与同行业公司具有一致性。受本轮猪周期影响，行业出现较大幅度亏损，产能将持续加速去化，随着产能持续去化未来生猪价格预计将迎来周期性恢复，公司养殖募投项目效益将逐步改善。

　　发行人自2017年首发上市后，从饲料业务向“饲料、养猪、屠宰食品”产业链一体化发展，重点拓展了生猪养殖业务，并适度布局屠宰食品业务，因此公司上市后实施了多次再融资。

　　公司历次融资募集资金均用于公司主营业务拓展，募投项目为6个饲料厂建设项目、17个生猪养殖项目。

　　畜牧业是农业和农村经济的支柱产业，是我国国民经济和社会发展的基础产业家庭理财规划书模板。2018年8月我国爆发非洲猪瘟后，生猪供应持续偏紧，2019年及2020年我国猪肉产量同比分别下降21.26%和3.34%。国家制定了一系列扶持生猪养殖行业发展的政策财务策划怎么写，保障猪肉供应，并促进产业升级。公司以往历次募投项目建设积极响应国家号召，受到国家政策的大力扶持。

　　发行人自2017年首发上市以来，迅速进入到二次创业阶段，重点扩展养殖业务。因公司所处的行业为资金密集型重资产行业，扩展生猪养殖需要投建大量的猪场，且生猪养殖需要一定的时间周期，存货周转相对较慢，养殖业务固定资产、生物资产投资金额较大。

　　发行人养殖业务规模快速提升，投产猪场数量和存栏规模大幅提升，生物资产账面余额亦大幅增加，具体情况如下：

　　另外，随着公司在全国范围内布局生产基地及建设养殖场，对厂房、设备的投入较大，公司的固定资产及在建工程合计账面价值增长较快。自2017年以来，发行人固定资产及在建工程账面价值情况如下：

　　综上所述，近年来公司响应国家政策，积极推进“饲料+养殖+食品”的产业链一体化发展战略布局，加快建设布局规模化养殖业务的猪场建设增加生猪产能以及适当扩增饲料及屠宰业务，为快速实现产业链一体化的发展战略，快速扩增带来了较大的项目建设资金及营运资金的需求，公司一方面通过再融资方式筹集部分资金快速推动产业发展，另一方面公司通过借款方式筹集部分建设及营运资金推动公司产业链一体化战略发展。公司高效的项目推进及产业链一体化发展，使得公司各项业务收入快速增长，但同时因自2021年二季度以来生猪市场价格受行业周期影响，快速下滑并持续低迷月份较多，导致行业整体出现较大幅度亏损，从而导致包括发行人在内的同行业公司资产负债率相对较高。

　　因此，发行人历次融资主要系满足公司产业链一体化业务拓展资金需求，同时为降低公司资产负债率，改善公司资本结构，提升增强财务稳健性，满足公司正常生产经营周转需要。

　　因公司所处行业资金需求较大，公司同行业可比公司亦积极通过资本市场开展多次再融资项目，以满足业务经营发展过程中所必需的资金。公司同行业可比公司近期股权融资情况具体如下：

　　2018年以来我国爆发了严重的非洲猪瘟，2019年及2020年生猪存栏规模大幅下滑，根据我国国家统计局发布数据，2019年末生猪存栏为31,040.69万头，较上年末的42,817.11万头下滑27.50%，生猪存栏下降导致饲料需求下降，

　　根据全国饲料工业统计资料，我国2018年至2020年间，受非洲猪瘟疫病影响，全国猪用饲料产量受到一定影响，期间均低于非洲猪瘟爆发前的产量，随着我国生猪养殖疫病防控的升级并常态化有效实施，生物疫病得以有效控制以及我国养殖行业加速集中趋势，带动工业饲料需求增加，我国饲料产量2021年及2022年增长迅速。2017年以来全国猪饲料产量情况如下：

　　2021年随着我国生猪存栏量大幅回升，公司3个首次公开发行生猪饲料项目效益有所回升，当年合计盈利2,072.34万元，但仍未达预期，主要系2021年以来饲料业务受上游原材料价格上涨及生猪价格下行等因素叠加影响，上游原料涨价带来的成本上升无法及时向下游完全传导，导致猪料毛利率有所下降。

　　公司因整体资金相对偏紧增加使用供应商提供的商业信用账期而增加了部分采购成本。公司自2017年首发上市以来，实施产业链一体化发展战略，重点发展生猪养殖，公司内部资源侧重于养殖业务且规模提升较快导致资金偏紧，未来随着行业原材料价格波动趋缓、生猪价格平稳或周期恢复，公司养殖规模扩增放缓，资金面逐步改善，饲料盈利将有所改善。

　　公司首发饲料项目累计已实现盈利，2019年非公开发行项目因投产时间较短，且叠加上述原材料价格上涨及下游生猪价格下降因素影响，整体效益尚未完全发挥。

　　综上，公司报告期内饲料募投项目未达到效益、部分项目出现亏损的原因主要是非洲猪瘟导致我国生猪存栏产生较大波动、上游原材料价格上涨及生猪价格下行等行业因素影响，以及公司因整体资金相对偏紧导致采购成本上升。未来随着行业原材料价格波动趋缓、生猪价格平稳或周期恢复，公司养殖规模扩增放缓，资金面逐步改善，预计公司饲料业务毛利率将有所提升。

　　2023年上半年公司饲料业务效益明显改善，公司2023年1-6月饲料综合毛利率有所提升，饲料综合毛利率由2022年四季度的3.92%增长至6.08%，2023年6月公司饲料综合毛利率进一步提升至6.83%。同时，得益于公司饲料业务

　　降本增效措施的有效落实，2023年上半年5个饲料募投项目整体效益同比有较大改善，同时考虑下半年多个大型节假日，为肉类消费旺季及腊肉等制作旺季财务策划怎么写，饲料一般下半年亦为销售旺季，2023年上半年公司饲料项目效益已有所改善，预计下半年将好于上半年。

　　序号 项目名称 投产时间 截止日累计产能利用率 承诺效益（注） 最近三年实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　序号 项目名称 投产时间 截止日累计产能利用率 承诺效益（注） 最近三年实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　2019年非公开发行股票项目和2020年可转换公司债券项目尚未达预计效益，主要系项目投产后遭遇行业整体出现周期性持续低迷所致。2020年公司生猪养殖项目效益整体较好，但因公司养殖项目投产时间主要在2020年2月至2021年5月期间陆续投产，因生猪养殖项目后备母猪从配种、产仔、断奶到商品猪出栏销售需要一定时间才能形成销售，投产初期项目产能利用率较低，效益尚未能体现。同时，2021年二季度开始生猪价格持续低迷，虽然有短期反弹，但生猪价格低迷月份居多，效益未达预期。

　　受本轮猪周期影响，行业出现较大幅度亏损，产能将持续加速去化，随着产能持续去化未来生猪价格预计将迎来周期性恢复，公司养殖募投项目效益将逐步改善。

　　注：1、数据来源于上市公司销售简报及业绩预告、定期报告；2、因各家存货跌价计提比例不一致，2022年头均亏损计算值已剔除2021年末存货减值准备转回/转销的影响及2022年末年报计提的存货减值准备的影响；以及处置长期股权投资的利得和损失；3、公司2022年修正后净利润剔除应付对赌业绩10,356.70万元。

　　经查询，天邦食品、新希望、唐人神、海大集团等同行业上市公司2019年、2020年再融资募投项目用于生猪养殖或饲料项目最近三年及一期大部分亦尚未达到承诺效益，与公司效益实现情况具有一致性。公司前次募投部分项目产能利用率较低，实现效益低于承诺效益系行业环境所致，原因具有合理性。具体如下：

　　根据天邦食品于2023年4月29日公告的《前次募集资金使用情况报告》，截至2022年12月31日，其2019年非公开发行股票募集资金投资项目实现效益情况如下：

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　注：天邦食品该次募集资金投资项目共12个，其中5个项目尚未完工或已变更，上表列示为已投产项目。

　　天邦食品上述已投产项目均为养殖项目，其效益实现情况与发行人同期养殖项目一致，均尚未达到预计效益。

　　根据新希望于2022年5月21日公告的《前次募集资金使用情况报告》，截至2021年12月31日，其2020年公开发行可转换公司债券和非公开发行股票募集资金投资项目实现效益情况如下：

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年实际收益 截止日累计实现收益 是否达到预计效益

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年实际收益 截止日累计实现收益 是否达到预计效益

　　新希望上述已投产项目均为养殖项目，其效益实现情况与发行人同期养殖项目一致家庭理财规划书模板，均尚未达到预计效益。

　　根据唐人神于2023年6月25日公告的《前次募集资金使用情况报告》，截至2023年3月31日，其2019年公开发行可转换公司债券和2020年非公开发行股票募集资金投资项目实现效益情况如下：

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年一期实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　5 湖南株洲市现代食品加工中央厨房一期建设项目 项目变更 10,677.80 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更

　　1 禄丰美神邓家湾存栏一万头基础母猪苗猪项目 项目变更 4,178.08 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更

　　3 禄丰美神平掌存栏7800头基础母猪苗猪项目 项目变更 2,827.05 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更 项目变更

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年一期实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　根据海大集团于 2023年5月12日公告的《广东海大集团股份有限公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，截至2022年12月31日，其2019年公开发行可转换公司债券募集资金投资项目实现效益情况如下：

　　序号 项目名称 截止日累计产能利用率 承诺效益 最近三年实际效益 截止日累计实现效益 是否达到预计效益

　　海大集团上述募集资金投资项目均为饲料项目，除部分项目达到预计效益外，绝大部分尚未达到承诺效益。

　　公司2021年、2022年经营业绩发生亏损主要系养殖业务板块经营亏损，导致养殖业务亏损及前次养殖募投项目效益不达预期的原因均为生猪价格大幅下跌且持续低迷所致。

　　公司饲料业务2021年及2022年持续盈利，2020年出现小幅度亏损主要系受非洲猪瘟突发影响导致的生猪存栏量急速大幅下降，公司加大了禽料等业务拓展所致，禽料处于市场拓展期毛利率较低；饲料业务前次募集资金效益不达预期的原因主要系：（1）受上游原材料价格上涨及生猪价格下行等因素叠加影响，上游原料涨价带来的成本上升向下游完全传导存在一定的滞后性；（2）公司整体资金偏紧时增加采购账期导致增加了部分玉米等能量类原料采购成本；

　　前述影响公司经营业绩及募投项目效益的因素将逐步消除，不存在持续对于公司经营业绩及募投项目造成重大不利影响的情形。

　　我国是全球第一大生猪生产和消费国，2022年我国猪肉消费量占全球总消费量的50.65%。受我国居民饮食习惯影响，猪肉及其制品成为我国居要的动物蛋白摄入来源，猪肉产品消费量在我国肉禽类产品中一直占据主导地位，

　　2021年我国居民人均猪肉消费量占肉禽及其制品消费量的比例达60.87%。我国生猪消费占全球消费量及我国肉禽及其制品的消费量均超过50%，稳定生猪生产对我国保障肉类供应具有重要的地位。

　　从生猪价格的历史周期规律看，我国商品猪价格存在较强的周期性波动，一般3-4年为一个波动周期。大量生猪养殖户根据当年生猪价格行情来安排生产，由于从选育母猪补栏到育肥猪出栏需要固有的生长周期，从而形成了生猪价格的周期性波动。

　　“猪周期”的循环轨迹一般是：“生猪价格上涨—母猪存栏量增加—生猪供应增加—生猪价格下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少—生猪价格上涨”。

　　2006年以来，我国生猪养殖行业大致经历了如下波动周期：2006年-2010年、2010年-2015年、2015年-2019年初。2019年初以来，我国生猪养殖行业进入了新一轮上行周期，受“非洲猪瘟”造成行业产能供给大幅下滑的影响，商品猪价格自2019年下半年至2020年末处于高位波动阶段；2021年，我国生猪存栏量逐步回升，生猪供应大幅增加，我国生猪价格整体呈现大幅回落的趋势；2022年4月至10月末，生猪价格有所反弹，2022年11月生猪价格再次掉头下跌并持续低位运行，生猪养殖承受连月亏损，能繁母猪开始出现去化。

　　本轮猪周期下行阶段（2021年至今）财务策划怎么写，养殖企业具有深亏损、高负债特征，截至2023年6月，养殖企业的亏损压力和现金流压力愈发增大，随着产能去化的持续深化，生猪养殖有望开启新一轮周期复苏。自2021年以来，长期亏损叠加资金压力较大等因素导致养殖户扩产意愿不强，猪价长期低迷将加速生猪产能去化，根据农业农村部发布数据，我国2023年5月能繁母猪数为4,258万头，较2022年末的4,390万头下降3.01%，2023年已有多家生猪养殖企业下调年度出栏目标。

　　生猪产能去化与生猪市场价格存在较为明显的相关性，通常情况下二者存在3-4个季度的时间差异，而且产能去化程度与生猪价格反弹幅度和景气度持续时间呈正相关。根据农业农村部监测的我国能繁母猪环比增减趋势，自2020年度生猪产能迅速恢复后，生猪价格进入急速大幅下跌并持续低迷阶段，2021年二季度末以后能繁母猪产能去化加速，伴随价格低位运行，至2022年下半年价格短期反弹，未实质改善产能去化趋势，后期生猪价格亦表现低迷，长期亏损叠加资金压力较大等因素导致养殖户扩产意愿不强，2023年已有多家生猪养殖企业下调年度出栏目标，预计生猪产能去化阶段性持续，但同时孕育生猪市场上行周期，有望开启新一轮周期复苏。

　　通过历史价格周期的比对，我国生猪价格水平存在周期性，不会持续处于低点，截至2023年6月，本轮猪周期已持续运行约4.5年，本轮猪周期已接近周期尾声，目前处于上一轮周期结束、新一轮周期开始的过渡阶段，预计2023年下半年至2024年上半年将开启新一轮猪周期，生猪价格将波动上涨，猪价持续大幅下降的风险较小。根据22省市生猪价格变动情况，从2023年7月末生猪价格上涨趋势明显，2023年8月最新周均价达17.25元/千克，当前猪价呈现出完成二次触底后开启波动上涨的特征。

　　根据生猪市场的历史波动周期、本轮周期持续时间及产能去化等因素，目前生猪周期已处于周期底部尾声，本轮猪周期下行周期已持续超过26个月（自2021年5月至今），自2023年初开始生猪去产能已经历半年之久，下半年随着需求好转、二育压栏等短期行为或将支撑猪价。从中长期趋势分析财务策划怎么写，能繁母猪存栏水平决定10～12个月后的生猪供应量，2023年开始的能繁产能去化，将支撑新一轮猪周期的开始。

　　从供给看，由于本轮猪周期持续亏损时间较长，养殖企业的亏损压力和现金流压力愈发增大，产能已出现一定去化，受行业大面积亏损时间较长影响，预计产能将加快出清去化；而从需求看，年度整体通常表现为刚性需求，进入8月底，随着天气的转凉，加上高校陆续开学、中秋、国庆“双节”的到来，消费利好逐步兑现，猪价支撑转强，价格预计将进一步走高，预计在多重因素的支撑下，猪价或将进一步上涨。此外，我国国内经济发展具备充足的韧性，国内经济将逐步复苏，生猪需求预计较前几年将有所增长。国家统计局数据显示，2023年上半年我国社会消费品零售总额达227588亿元、同比增长8.2%，其中的餐饮收入为24329亿元、同比增长21.4%，餐饮逐渐复苏将带来肉类需求增加。

　　因此，从生猪周期阶段及供需分析来看，生猪价格预计自2023年下半年较上半年有所好转，预计价格相对温和转好，产能将持续去化，并将在振荡中逐渐周期恢复，预计生猪价格持续低迷因素将逐步消除，未来将逐步迎来周期回升。

　　在本轮猪周期中，养殖企业出现较强分化，集团企业的大幅扩张进一步挤压中型规模场及散户养殖份额，降低单位生产成本、降低饲料原料价格、提高母猪生产效能、提高生猪品质是养殖企业穿越猪周期、实现可持续发展的核心。

　　目前公司生猪养殖业务布局基本完成，未来公司将放缓增长节奏，进一步提高现有产能的利用率，尽快消化快速发展带来的资产和费用摊销等影响成本的因素，从而进一步降低成本；此外，公司养殖生产效率提升也为降低养殖成本提供了基本保证，2022年度公司母猪2022年的PSY（一头母猪一年提供的断奶小猪头数）比2021年提升了约2头，育肥猪上市占比提升了约2.5个百分点、料肉比下降了约0.23（每出栏1公斤肥猪少用料0.23公斤），未来公司将继续保持生物安全防控的优势，通过品种、配方、健康等全方位精细化管理，巩固和继续提升生产成绩，2022年度公司育肥猪存活率从2021年的89.5%上升至92.43%，产房存活率从2021年度的91.64%提升至93.96%。

　　尽管发行人在本轮猪周期的下行周期中出现大幅亏损，但发行人持续深入开展生猪养殖精细化管理工作，发行人的养殖生产成绩和养殖生产效率持续得到改善，发行人不断提升的养殖生产能力有助于穿越猪周期，实现良性可持续发展。

　　建信期货 2023.8.1 二育抬头，拐点已现 9月份到明年一季度生猪供给边际递减，而需求逐步提升，故猪价震荡偏强为主

　　中信证券 2023.7.31 政策推动生猪产能去化，持续关注不利气象发展 2023年下半年猪价或呈波动上行走势，原因在于当前行业产能去化政策出炉，后续主动淘汰产能或持续增多，而年内旺季终端消费有望边际回暖，以及二育持续对猪价托底等

　　国信证券 2023.7.25 三季度看好养猪，左侧优选成长 生猪周期反转时点临近，主要由于母猪产能加速去化，现在商品猪价格的亏损深度（头均亏损接近300元）和持续时间足够了，三季度迎来周期拐点

　　华安期货 2023.7.8 2023年8月生猪市场展望：短期利多驱动，猪价反弹开启 下半年猪价上行，原因在于下半年季节性旺季，整体消费表现会好于上半年，政策端利好言论频发等

　　对于生猪养殖，生猪价格回升将直接提升养殖行业经营收益。对于饲料行业，饲料价格系按成本加成定价，饲料价格主要受原料价格决定，饲料行业毛利率一般较稳定，通常在养殖行业景气度较高时上游原材料价格上涨可直接传导至下游养殖端，2021年及2022年在上游价格持续上涨且下游景气度较低叠加发生，上游饲料原材料价格上涨未能充分传导至下游，导致饲料毛利率存在一定下降。随着养殖周期性回暖，原料价格企稳下降，有利于饲料业务毛利率稳定或回升。

　　综上，受市场供求关系影响，生猪价格具有明显的周期性规律，本轮猪周期已持续运行约4.5年，本轮猪周期已接近周期尾声，目前处于上一轮周期结束、新一轮周期开始的过渡阶段，猪价预计将逐步回升，生猪养殖企业经营状况将会逐渐好转。长期来看，生猪的长期市场均价高于生猪的长期行业平均成本，是生猪行业的基本规律，发行人的养殖生产成绩和养殖生产效率在本轮猪周期中持续得到改善，生猪养殖能够获取行业长期投资收益，另外随着生猪价格景气回升，有利于饲料原材料价格波动的传导，亦有利于饲料毛利率稳定或提升。

　　目前公司生猪养殖业务布局基本完成，未来公司将放缓增长节奏，进一步提高现有产能的利用率，尽快消化快速发展带来的资产和费用摊销等影响成本的因素，从而进一步降低成本。发行人2022年和2021年的出栏结构基本一致的情况下，2022年头均成本较2021年下降286.98元/头，在2022年整体原料保持上涨的背景下，头均成本取得较大幅度下降。

　　未来公司将继续保持生物安全防控的优势，通过品种、配方、健康等全方位精细化管理，巩固和继续提升生产成绩。在养殖生产经营管理上，公司制定了以下降本增效措施，持续推动公司改善养殖成本：

　　Ⅰ、在品种优化上，彻底扭转现有部分养殖单位单场品种“多、乱、杂”现状，实现以加系+丹系组合为母本、三元猪为终端商品猪发展目标，借助公司核心生猪育种产业，搭建母猪制种双体系（扩繁群+回交制种群+商品猪），可提供更多低成本后备种猪，还可补充重大疫病造成产能损失，快速实现满产，推进商品代猪群更新，确保PSY、窝均活仔、料肉比、日增重等生产效率持续提升。

　　Ⅱ、在饲料营养上，优化饲料配方，使饲料配方在满足生猪生长需求的前提下，减少营养浪费，提高饲料转化率，降低饲料成本；同时结合缩短饲料原料采购账期，降低采购资金成本。

　　Ⅲ、在生物安全防控上，加强蓝耳及非洲猪瘟等疾病防控体系方案建设，借助实验室平台建设，完善硬件配套并加强人车物入场防控，提升人员防控意识，强化实战演练，完善应急预案，最大程度减少疾病损失。

　　Ⅳ、优化布局，坚决淘汰落后产能，公司已对部分设备落后、规模小、成本高、生产成绩长期无法改善、重大疫病防控压力大的养殖单位（主要集中在北方、西南等区域）进行淘汰优化，集中精力聚焦江西、福建等重点区域的养殖单位，在技术、人才、资金等资源方面向重点区域优秀单位倾斜。

　　Ⅴ、在生产管理上，优化总部和片区组织架构，整合后台共享岗位，完善绩效考核，充分发挥团队主观能动性，降低人猪比，提升人均效率。

　　公司饲料原料成本占饲料产品成本90%以上，饲料原料主要是各类大宗农产品，以玉米、豆粕为主。从历史价格波动来看，近年来玉米豆粕价格持续上涨，已处于历史高位，未来玉米豆粕价格持续上涨可能性较低。

　　自2009年至今，我国玉米及豆粕经历过两轮上涨至较高位，以玉米为例，2011年9月最高涨至2,597元/吨,随后玉米价格在高位盘整约3年时间，2014

　　年9月达到高点后开始下降，玉米价格下降及维持低位振荡时间约5年时间；本轮玉米价格自2021年3月达到3000元/吨的高点并维持在高位已达两年半时间，且本轮上涨创历史新高。

　　目前我国玉米实行进口玉米配额制度，消费对外依存度很小,基本自给自足。目前玉米价格虽然受到我国政策及进口策略影响较大，但是目前国际玉米价格已出现一定下行，国内玉米价格与全球玉米价差较大，国内玉米价格受到一定压制，整体上行空间有限。大豆方面，我国大豆消费对外依存度约80%，高度依赖进口，国内豆粕价格基本与国际价格同步。

　　从期现角度来看，2020年以来饲料原料价格持续性走高，玉米、豆粕价格分别由2020年初的1,970元/吨、3,050元/吨，上涨至2022年末的2,960元/吨、

　　豆粕现货价格已回落至2,838元/吨、4,037元/吨，豆粕价格回落较为明显。根据玉米、豆粕期货2024年1月份合约，2023年6月末期货价格分别为2,565元/吨、3,554元/吨，较目前现货价格相比，预计2023年主要原材料价格具备较大的回落空间。

　　从产量端来看，受近两年多来高溢价刺激，主要农产品种植面积继续增加，全球玉米豆粕小麦的生产量近年来持续保持增长趋势，为生产供应提供了较强的保障。根据美国农业部发布的统计数据财富账户专业版下载家庭理财规划书模板，2016年至2023年，我国及全球玉米、豆粕以及大豆、小麦的产量整体呈现增长态势，具体如下：

　　以饲料能量原料玉米为例，国内玉米种植面积和产量预期增加，国际市场主要农产品也同步增产，主要农产品供给逐渐宽松。从饲料配方角度，当玉米价格较高时，饲料企业可使用小麦等其他谷物实现玉米替代，随着替代谷物的体量逐渐增大，玉米价格也将受到抑制。

　　从中长期趋势分析，近年的玉米、豆粕的高溢价，刺激种植面积明显增加，当前高利润的刺激效应仍在持续，2023/24年度美玉米、大豆种植面积均维持在近年来高位。2000年至今，全球玉米、大豆的种植面积变动情况如下图：

　　综上，根据历史价格波动规律及主要农产品种植面积增加、供给逐渐宽松的情况，预计玉米、豆粕价格将在今年下半年逐步进入到下行期。

　　从价格上来看，根据经合组织-粮农组织农业展望，玉米、豆粕在2021年和2022年达到最高点后，价格逐渐呈现下降趋势。

　　根据公司募投项目规划，项目预计募集资金到账后一年内陆续建成投产，预计未来公司募投项目实施并投产期间，处于饲料原料下行期，相关饲料原料价格上涨因素得以消除，有利于公司饲料及养殖业务生产成本控制。

　　根据券商及期货研究报告，目前短期可能受不利天气因素影响，但玉米、大豆等农产品总体趋势为均处于周期高位向中低位运行，供需格局由紧张逐渐向宽松发展。具体情况如下：

　　中信期货 2023.7.28 黑海协议对农产品价格的影响路径分析 国际玉米市场将回归到巴西、美国显著增产的宽松趋势中，不具备上涨基础

　　中信证券 2023.7.14 天气扰动因素增加，全球农产品供应不确定性仍存 大豆及豆油价格进入震荡下行周期，国际玉米价格或开启下行趋势；主要由于USDA最新预测2023/24年度全球大豆产需结余预期同比高202.3%，大豆库存消费比预期同比增加3.1pcts，全球大豆库存水平进入上行周期，玉米方面，2023/24年度全球玉米供应量预期增加，产量或创历史记录，全球玉米供应偏紧格局将改善。

　　国信证券 2023.5.13 农林牧渔行业种业Q1业绩总结与思考：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期 以玉米为代表的大宗农产品周期景气正在蓄力向下，原因在于随着南方涛动指数重回低位，2023年主产区拉尼娜恶劣天气或难再续，供给端有望开启修复，同时全球主要货币当局的紧缩政策预计将对农产品需求及定价产生压制。

　　西部证券 2023.4.27 2023农产品市场展望：曲折前行，循环往复 2023年国际玉米周期位置将从高位向低位运行，原因在于产量上行、俄乌恢复好，认为2023年国际大豆周期位置从中位向低位运行，原因在于丰产概率高。

　　在国家政策上，保障粮食安全是的重要基础，是“三农”工作的头等大事。2023年中央一号文件《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》指出：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，全力抓好粮食生产，并制定了多项稳产保供措施。根据农业农村部市场与信息化司负责人刘涵在国务院新闻办举行的2023年一季度农业农村经济运行情况新闻发布会上表示，“米袋子”“菜篮子”产品与民生息息相关。2022年我国粮食生产克服重重困难，逆境再夺丰收，粮食产量再创历史新高，达到1.37万亿斤，为今年以来粮食保供稳价提供了有力保障。从当前生产形势看，冬小麦面积稳中有增，长势好于去年，夏粮丰收基础较好，春播粮食播种比较顺利，为全年粮食生产奠定了坚实基础。随着保供稳价措施效果逐步显现，多年农产品价格持续上涨趋势将逐步企稳回落。

　　综上所述，认为玉米、豆粕等饲料主要原料价格创历史新高且维持高位运行时间较长，供需格局由紧张逐渐向宽松发展，2023年上半年豆粕等价格下降较为明显，目前正处于周期高位向中低位运行期，对此判断未来原料价格将迎来较长时间的下行周期，有利于公司饲料及养殖业务成本控制，提升公司盈利能力。另外，公司研发部门积极开发各种具备成本竞争力的替代原料，可在一定程度上削弱原料价格波动对于成本的影响，而饲料行业产品价格向下游传导能力较强，产品价格上涨也将抵消部分原材料价格上涨的不利因素。

　　②影响饲料原料采购的资金因素将持续改善，因资金原因影响采购成本从而影响饲料毛利率因素将逐步消除

　　在资本性支出方面，公司基本完成生猪养殖建设布局，已由快速扩增转向提升公司经营绩效和降低养殖成本转变，资本性支出大幅减少。最近三年一期，

　　报告期内，公司的重大资本性支出主要是在全国布局生产基地，购买土地使用权、购建猪场及设备、购建生产厂房、办公楼及机器设备等，2022年公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产的支出较2020年下降了54.47%，2023年1-6月进一步大幅下降，大幅减少资本性支出，优先保障现有业务资金需求。

　　在公司养殖业务快速扩张期间，为支持养殖业务布局，饲料业务拉长了原料采购账期为养殖业务提供流动性支持，一定程度上影响了饲料业务的毛利。

　　随着养殖业务转入稳定经营，发展资金需求大大减少，饲料业务的原料采购账期将逐步恢复到正常水平财富账户专业版下载。

　　目前生猪平均价格约17.52元/千克，随着产能去化的持续深化以及下半年消费需求的提升，预计2023年下半年生猪价格有所提升，下半年生猪价格预计将维持在相对高位，若生猪价格在8-12月平均价格维持在18元/千克，根据公司下半年出栏计划，预计下半年公司生猪销售将上半年增加约5亿元销售现金流入，公司饲料、屠宰食品业务下半年预计可产生2亿元的经营利润可增加相应的经营活动现金流入，另外根据已审批的银行授信，其中约4-5亿元将于公司取得本次发行注册后放款。如公司本次发行成功，募集资金中约5.17亿元可用于补充流动资金。因此，预计随着下半年经营转好及资金面改善，将大幅缓解公司短期内流动资金需求，降低公司的应付账款账期，有利于改善公司采购成本，根据公司计划，上述资金安排完成后，公司原料采购账期将恢复至行业正常水平，使资金原因影响饲料毛利率的因素消除，将有助于公司饲料毛利率进一步提升。

　　综上所述，公司拟通过降低养殖成本、提升饲料业务毛利等方式改善公司经营，严格控制扩张速度、缓解资金压力，优化债务融资手段，积极采取直接融资方式、改善资本结构及积极与银行进行合作、获取授信额度等方式降低偿债风险和流动性风险。

　　公司立足于饲料业务，深耕饲料行业十余年，在行业中具有较强的市场竞争力和市场占有率。报告期内，除2020年受非洲猪瘟突发影响导致的生猪存栏量急速大幅下降，进而影响猪饲料的市场销售，对此公司加大了禽料等业务拓展，禽料等处于市场拓展期毛利率较低，致使公司2020年饲料业务板块营业利润亏损，其余年度均处于盈利状态。

　　报告期内，发行人饲料业务毛利率分别为6.13%、6.11%、4.64%，虽然公司饲料业务毛利率出现一定下滑，但随着公司饲料业务拓展，收入大幅提升，2021年及 2022年饲料板块业务均取得盈利，营业利润分别为 10,409.35万元和8,448.32万元。

　　受非洲猪瘟影响，我国生猪存栏在2019年及2020年出现较大幅度下降影响猪饲料的产量，为保持产量和减少对制造费用的影响，公司加大了禽料、水产料及反刍料的布局，禽料和普通水产料的行业毛利率水平整体较低，外加公司禽料及水产料处于拓展期，导致发展前期毛利率普遍较低，从而拉低了整体毛利率。随着禽料、水产料的拓展逐渐进入稳定，公司禽料及水产料毛利率提升较为明显。公司饲料业务转型期新拓展业务对毛利率的影响因素基本消除。

　　根据国家统计局数据，2009年至2018年我国生猪出栏量总体保持稳定增长，从2009年的64,465.00万头增长至2018年的69,382.00万头，年复合增长率为0.82%。2018年8月我国爆发了非洲猪瘟，导致2019年度生猪出栏为54,419.00万头，较2018年度下降21.57%。2020年度生猪出栏数量继续下滑至52,704.00万头，同比下降3.15%。2021年生猪出栏量恢复至历史平均水平，较上年末增长27.37%，2022年生猪出栏量达69,995.00万头，较上年同期增长4.27%。

　　我国自2018年8月爆发首例非洲猪瘟以来，非洲猪瘟迅速在我国蔓延。非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒引起的猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，属于死亡率较高的烈性病，由于全世界尚没有治疗非洲猪瘟的药物，也没有防控有效的疫苗。非洲猪瘟爆发初期，生猪养殖行业整体防控能力较弱，导致非洲猪瘟在我国大范围传播，一方面部分生猪死亡或扑杀，另一方面，导致大量养殖户恐慌心理加剧财富账户专业版下载，逐渐退出或缩小养殖规模，使得我国能繁母猪及生猪存栏量持续大幅下降，2019年及2020年生猪出栏数量持续下滑。

　　近年来我国生猪养殖行业生物安全防控持续提升，规模养殖场合理规划生产及生活区，严防疫病传播，减少猪场人员及车辆、物品流动，加大了生物安全硬件投入，如加强猪场隔离措施，建立洗消设施、配备专门运输车辆、物料和猪只进出中转台、猪舍和环保改造升级、增加消毒和检测能力等，在生物安全防控领域进行改进提升，效果显著，我国生猪存栏及出栏量整体已恢复至非洲猪瘟之前水平。经过一轮非洲猪瘟洗礼后，养殖行业对生物安全持续重视，疫病防控效果显著，非洲猪瘟等疫病大范围对我国生猪养殖冲击影响可能性较低，未来出现生猪存栏大范围下降而影响饲料销量因素已消除。

　　公司近年来业务规模增长较快，饲料销量、生猪出栏量、屠宰食品销售收入均同步较快增长，但资金偏紧、行情原因、快速发展带来的问题尚未完全消化等也导致公司整体经营效率有待提高，未来公司将在稳健发展的基调上，把“降负债、降成本”作为核心工作，提高经营效率，转向高质量发展。

　　①在饲料业务方面，利用再融资完成、资金情况改善的有利条件，优化供应链结构，控制和改善应付款账期，降低采购成本；利用加工量快速增长的优势，降低制造费用；进一步优化产品配方，降低生产成本；并利用2023年以来大宗原料价格下降的有利时机，提升饲料业务的毛利水平，发挥饲料业务作为公司流动性稳定器和利润底盘的重要作用。

　　②在生猪养殖业务方面，第一，继续保持公司生物安全防控的优势，并在此基础上，通过精细化管理巩固和继续提升生产成绩，提高养殖生产效率；第二，放缓增长节奏，严控新的资本投入，在现有规模上平稳经营，尽快消化快速发展带来的开办费、资产和费用摊销等影响成本的因素；第三，优化资源配置，资源向有成本优势和管理优势的区域或团队倾斜，调整分区、以优带差，淘汰末位低效产能，有效改善因发展过快导致的离散度较大的问题，提高内部均衡度，提高整体经营效率；第四，结合饲料业务的降本增效工作，有效降低饲料成本，从而降低养殖成本；第五，加强以降成本为核心的考核工作，加强审计监察工作，树立廉正风气。

　　③在屠宰食品业务方面，充分发挥已布局的现有屠宰食品单位的作用，复制目前稳定盈利的业务模式、产品经营、管理经验，确保新投项目尽快投产、尽快盈利，提高屠宰食品板块的盈利规模，与饲料产业共同作为利润稳定器，并提高产业链一体化带来的协同优势。

　　综合上述因素，预计下游生猪价格将逐步回升企稳，上游原材料价格回落空间较大，成本得到更好控制，有利于公司饲料和养殖业务毛利率持续回升。同时，公司将重点拓展盈利能力相对稳定的饲料业务和屠宰食品业务规模，持续提升经营效率，提高发展质量，改善经营业绩。公司2023年1-6月饲料综合毛利率有所提升，饲料综合毛利率由2022年四季度的3.92%增长至6.08%，2023年6月公司饲料综合毛利率进一步提升至6.83%。因此，导致公司及行业不利变化的相关影响因素将逐步消除，公司饲料及养殖盈利能力逐步恢复，前述因素不存在持续对于经营业绩造成重大不利影响的情况。

　　公司名称 2023年1-6月生猪出栏量（万头） 生猪出栏量较上年同期变动比例 2023年1-6月业绩预告归母净利润（亿元） 上年同期归母净利润（亿元） 头均亏损金额（元/头）

　　注：1、数据来源于上市公司销售简报及业绩预告；2、同行业上市公司中温氏股份未披露最新一期业绩预告；3、禾丰股份未披露最新一期生猪出栏数据。

　　综上所述，同行业上市公司2023年1-6月受生猪价格持续低迷影响，均出现大幅亏损情形，发行人与同行业上市公司变动趋势一致，但是头均亏损低于同行业可比公司。受本轮猪周期影响，行业出现较大幅度亏损，产能将持续加速去化，随着产能持续去化未来生猪价格预计将迎来周期性恢复。

　　公司饲料业务效益测算系参考当时的市场环境、行业发展趋势，测算效益指标参考当时公司饲料业务效益指标情况谨慎预测，因上游原材料及下游生猪价格对于饲料的价格传导存在一定影响，对此公司已在历次预案及申请文件中对主要原材料价格波动和生猪价格下降的风险进行了充分提示。同时，生猪养殖行业具有较强的周期性，生猪价格下降对于发行人经营业绩存在较大的影响，上市公司的经营业绩下滑的风险及前次募集资金投资项目不达预期的风险已在历次预案及申请文件中进行了充分提示。以2021年非公开发行股票为例，公司在申报文件中已揭示以下风险：

　　主要原材料价格波动的风险 “公司生猪养殖业务的主要经营成本是饲料，而公司饲料业务的原材料主要包括玉米、豆粕、鱼粉等农副产品。玉米、豆粕和鱼粉三种主要原料合计占公司生产成本60%-70%。玉米容易受气候变化、病虫害等自然灾害以及农民种植积极性等多方面因素的影响；豆粕、鱼粉等原料主要依赖于进口，容易受国际价格行情及国家进出口政策的影响。鱼粉价格还容易受到秘鲁等主要产地捕捞配额及实际捕鱼量的影响。公司主要原材料价格受到产量和下游需求等因素的影响，会出现一定幅度的波动，从而给公司的盈利能力带来不利影响。因此，公司存在原材料供应和价格波动风险。”

　　生猪价格下降的风险 “2018年8月生猪养殖业爆发非洲猪瘟以来，因非洲猪瘟具有较快的传播速度及较高的致病及死亡率，我国能繁母猪及生猪存栏均呈现了大幅下降，导致我国生猪价格不断上升，屡创历史新高。随着我国出台一系列政策支持生猪养殖业务的发展，我国生猪产能逐步恢复，生猪价格自2019年10月底达到创历史新高的约40.00元/千克后，总体呈现不断下降的趋势。2021年以来，由于我国生猪产能的逐步恢复，我国生猪价格呈现明显的下降趋势。若未来我国生猪价格进一步下降，则将对公司的经营业绩造成较大的不利影响家庭理财规划书模板。”

　　经营业绩下滑的风险 “2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司营业利润分别为2,158.95万元、7,806.75万元、96,562.17万元及-10,941.86万元；归属于上市公司股东的净利润分别为 3,012.57万元、2,915.57万元、57,298.93万元及- 16,260.59万元。2021年1-6月，发行人业绩出现较大幅度下降并且出现亏损，主要系二季度生猪价格持续下跌，公司部分出栏育肥猪系外购仔猪，成本相对较高，另外公司生猪产业处于快速发展过程中，产能未全部达产，固定费用、财务费用分摊等导致短期头均成本未达理想状态，同时计提了1.75亿元存货跌价准备所致。公司产品中生猪价格存在周期性波动影响，近年来波动幅度较大，随着公司生猪养殖业务占比的提升，公司经营业绩与生猪价格相关度提高，如果未来生猪价格出现下滑或持续维持低位等不利情形，则公司后续经营业绩可能存在大幅下滑的风险，极端情况。