作者：张启迪 金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员，电子邮箱：微信公众号：wallstreeteco　　当今世界正面临百年未有之大变局，全球经济已进入“低增长+低利率+低通胀”新常态

　　作者：张启迪 金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员，电子邮箱：微信公众号：wallstreeteco

　　当今世界正面临百年未有之大变局，全球经济已进入“低增长+低利率+低通胀”新常态。面对日益复杂的国内外宏观经济环境，如何实现居民财富的保值增值日益成为普通居民关心的热点问题。笔者研究宏观经济问题多年，现给出2020年个人理财建议四大行理财亏本案例，仅供大家参考。

　　在阅读正文内容之前，有几点内容特别提请大家注意：第一，以下内容均属本人个人观点，仅供参考，风险自担。第二，市场瞬息万变，各种风险明显增多，正文给出的建议仅是根据当前形势作出的判断。一旦形势发生变化，部分建议也可能需要调整。例如，最典型的案例莫过于2019年美联储货币政策180度大转弯。根据美联储2018年12月会议纪要，美联储预计将在2019年加息3次。然而，2019年美联储意外开启宽松周期，将原计划加息3次改为降息3次，并且在2019年3月就释放了要停止缩表的信号，随后于2019年8月重启扩表。货币政策的大幅调整不仅在短期内使得美国经济维持强势，而且强有力的支撑了美股。第三，居民理财本身是一项十分专业的金融活动，需要结合自身资产规模、资产结构、风险偏好、流动性需求、收入水平等多方面因素综合制定，而不是简单的买什么以及买多少的问题。第四短期投资理财方法，正文内容仅是方向性建议，至于具体配置比例不同人之间可能差别极大，需要根据个人情况综合决定。具体建议如下。

　　展望2020年，A股面临四大有利因素。一是A股估值处于历史较低水平。截至2019年底，上交所A股平均市盈率为14.28，深交所A股平均市盈率为26.25，依然处于历史较低水平。

　　二是央行货币政策料将持续宽松。鉴于2020年经济仍面临较大下行压力四大行理财亏本案例，通胀、汇率和房地产对货币政策的掣肘都将减轻，央行仍将通过持续降准和下调MLF、LPR利率等方式降低实体经济债务负担，以稳定经济增长，甚至可能会降低基准利率以应对经济下行。有利的货币环境可能会助推A股持续上涨。

　　三是中美贸易摩擦缓解有利于改善市场预期。当前，中美双方已经达成第一阶段协议。虽然第一阶段协议的执行以及第二阶段谈判仍然存在不确定性，然而鉴于2020年为美国大选年，预计短期内中美贸易摩擦不会出现太大波动。从这个角度来说，2020年是难得的做多窗口期。

　　四是境外资金进入A股的规模会越来越大。由于发达经济体利率水平总体较低，欧洲和日本已经进入负利率时代，中美息差持续维持在高位，使得A股在全球范围内配置的相对价值凸显。再加上国际投资者较为看好中国经济长期发展，预计外资仍将持续流入境内资本市场，有助于推升国内进一步上涨。

　　五是决策层有意提振。2020年1月3日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》。意见指出，要有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鉴于股票市场繁荣对于促进新股发行、降低非金融企业杠杆率理财技巧与理财知识、增加居民财富以及提升经济信心等方面有多重好处，未来仍有望出台更多措施支持。

　　由于美国经济在2019年依然维持韧性，并未出现此前市场预期的经济衰退，再加上美联储持续宽松，先后三次降息并于2019年8月重启扩表，进一步助推了美股上涨。展望2020年，预计美股仍可能继续上涨，但涨幅可能不及2019年。当前美国经济复苏已处于晚期阶段。从经济基本面来说，美国经济面临一系列有利因素：一是劳动力市场依然强劲；二是消费者信心稳固；三是居民部门债务率较低；四是金融系统较为健康。然而，美国经济同时也面临一系列不利因素：一是全球经济放缓；二是贸易保护主义尚未消除；三是商业投资和制造业疲软；四是贫富分化加剧；五是宏观经济政策空间有限。综合判断，美国经济在2020年仍可能继续扩张，但经济增速可能出现下滑。因此，经济基本面对美股的影响偏负面。然而，鉴于美联储还有一定降息空间，并且仍在继续扩表，宽松的货币环境仍将助推美股进一步上涨。需要看到的是，虽然美股可能继续上涨，但市场不稳定因素也在逐渐增多，美股波动也会加大，风险也会更高。地缘冲突、美国大选、贸易保护主义升级等事件都可能导致市场预期发生转向，形成羊群效应。因此，即便是配置美股也要尽量控制仓位。在美股见顶的过程中出现大幅回落也并非没有可能。

　　从港股面临的内外部环境来说，机遇与挑战并存。港股的机遇主要体现在以下几个方面：一是港股估值不高，AH溢价指数依然超过120；二是美联储持续宽松有利于国际资本流入港股；三是如果A股上涨也会带动港股上涨。然而，港股面临的挑战也在增加。一是受全球经济放缓以及香港自身原因影响经济下行压力越来越大短期投资理财方法。二是美股已经处于见顶阶段，一旦美股出现大幅调整也将波及港股。三是由于香港面临的结构性矛盾短期内难以解决短期投资理财方法，将持续影响资金做多港股的信心。资本流出压力也可能上升，并将进一步对港股产生负面影响。综合判断，港股很难有自身独立行情。即便是在A股带动下出现上涨，涨幅也可能不及A股。如果要购买港股，尽量要购买在香港上市的优质企业股票，AH溢价也要尽量高一些，以增加安全边际。

　　鉴于2020年宏观经济形势不确定性加大，各种风险因素越来越多。对于多数居民来说，资产保值要求优先于增值要求。因此，仍应该继续将高比例的资金用于配置理财产品，尤其是大银行发售的安全性高、低风险的理财产品。然而，鉴于2020年利率水平大概率持续下行，理财产品配置的性价比也将越来越低。对于资产配置规模相对较大、具备一定抗风险能力的居民，可以适当减少理财产品的配置，同时增加对A股的配置。购买理财产品除了低风险要求以外，还需要注意两点：一是购买时间越早越好；二是如果流动性需求不强，建议买略长期限的理财产品。

　　从黄金价格的影响因素来说，影响其长期趋势的主要影响因素有三个，分别是黄金总需求、美元指数和利率。其中，黄金总需求与黄金价格是正相关关系，美元指数、利率与黄金价格是负相关关系。展望未来，上述影响因素均对黄金价格构成一定支撑。一是黄金需求有望继续增加。由于新兴经济体对美元信任度持续降低，新兴经济体央行对于黄金的增持仍将持续。另外，在全球低利率环境下，其他投资者对于黄金的边际需求也可能继续上升。二是美元指数可能走弱。由于黄金价格以美元计价，所以美元汇率的变化对于黄金价格影响较大。根据历史数据测算，美元指数与黄金价格的相关系数大概在0.7左右。由于美国政府债务水平不断上升，货币政策持续宽松，再加上美国经济可能出现下滑，美元指数可能出现下跌，黄金价格也可能因此出现上涨。三是利率水平可能继续下行。随着全球经济持续放缓，全球主要央行货币政策宽松仍将持续，利率水平也将继续下行。此外，鉴于全球经济不确定性上升理财技巧与理财知识，地缘冲突也可能加剧，也会促进黄金价格阶段性走强。

　　展望2020年，房地产市场仍可能继续低迷短期投资理财方法，各地房地产价格调整压力也会越来越大。有以下几点原因：一是居民杠杆率上升空间已经十分有限。2015年以来，居民杠杆率持续上升是支撑房地产市场持续繁荣最重要的支撑力量短期投资理财方法。2015年-2019年前三季度，居民杠杆率由36％上升至56.3％。如果再加上住房公积金等其他债务，当前居民债务规模已经高达60万亿左右，每月仅付息金额就将近3000亿元。横向比较来看，当前居民部门杠杆率已经几乎超过全部主要新兴经济体和发达经济体，仅次于美国。如果以居民债务/个人可支配收入衡量，全国有将近一半省份居民部门杠杆率已经超过了美国次贷危机时期的水平。二是房地产调控政策仍将持续。房地产过度繁荣给实体经济造成了严重的挤出效应，大量资金流出实体经济进入房地产。在当前经济转型升级的关键时期和高质量发展的总体要求下，“房住不炒”政策短期内难以改变。三是人口老龄化社会正在到来，城镇化已经告一段落，对房地产需求也将下降。四是房价已经处于高位，租金回报率也较低。如果房价不能维持上涨趋势，那么从投资的角度来说就是一种性价比很低的资产，下跌概率也会上升。

　　总的来说，2020年的总体投资策略是增持A股和黄金理财技巧与理财知识，减持房地产，同时要尽量减少负债，增加储蓄，以增强家庭抗风险能力。