[3]为3094亿，环比9月增长1754亿

　　[3]为3094亿，环比9月增长1754亿。10月净买入券种范围居前的次要有同业存单（2046亿，占比66.1%）、信誉债（637亿，占比20.6%）、政金债（353亿，占比11.4%），同业存单设置调解是次要变更项，具有较强的时节性特性。

　　2）3-6个月（含）短限期封锁式产物占比持续3个月提拔。2023年10月，新发封锁式产物仍以1-3年（含）限期为主，但该限期产物数目占比力上月下滑0.8pct至46.6%；其次为3-6个月（含）限期产物，数目占比力上月提拔3.6pct至26.3%，为年内数目占比初次超越6个月-1年（含）限期产物。

　　3）从金畅通领悟计原则来看，银行设置二级本钱债因为没法经由过程SPPI测试，普通分别为以公道代价计量且其变更计入当期损益的债券投资，即次要基于买卖为目标，持有期较短。实际测算，在7~8%的本钱本钱下，本钱占用从100%提拔至150%所需订价抵偿为35~40bp，但预估实践价钱抬升幅度远小于此。

　　3）10月新发封锁式产物团体功绩比力基准中枢为3.4%，环比上月下滑0.23pct。此中，10月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封锁式理财富物功绩比力基准中枢别离为2.8%、2.8%、3.2%、3.9%、3.7%，别离较9月下滑0.12pct、0.01pct、0.09pct、0.07pct、0.91pct。

　　3）权益、商品及衍生品类产物范围较上月末下滑1.2%至784亿，范围占比力上月末微降1bp至0.35%。

　　按照“本钱新规”，除开辟性金融机构和政策性银行的次级债务之外，其他金融机构的次级债务风险权重均由100%提拔至150%，同时将投资内部总丧失吸取才能非本钱债权东西（简称“TLAC非本钱债券”）的权重也设置为150%。停止2021年底，二级本钱债投资者构造中，银行自营资金持有占比约24%，这部门将遭到风险权重上调带来的影响。

　　二永债是银行理财主要设置种类，预估理财持仓范围1.5-2万亿。当前理财新增资金次要来自低波妥当产物线，对产物净值回撤及久期掌握较为严厉，理财持仓对二永债的承载才能响应降落。现阶段持仓二永债盈余限期有所收缩，二永债投资呈现从设置端向买卖端过渡迹象。进入2024年，二永债供应强度将环比提拔；同时，“本钱新规”落地施行，或进一步加大二永债供需冲突：

　　10月理财公司新发封锁式产物中，共有487只产物表露实践召募范围，范围表露率63.0%，单只产物均匀召募范围4.9亿元；此中，249只产物表露方案召募范围，实践召募范围与方案召募范围的比值为13.2%，较上月+0.3pct。

　　金融羁系总局机构变革落地，或重塑理财营业羁系生态。按照近期公布的金融羁系总局机构设置，增设资管机构羁系司，负担信任公司、理财公司、保险资管的非现场监测、风险阐发等事情，有助于更好的施行有用功用羁系；关于理财来讲，后续理财公司的投资尺度或面对进一步标准，好比本钱法专户的合规性、高活动性资产的穿透计量、保险资管存款占比等。停止23Q2末，265家银行机构和30家理财公司有存续理财富物，关于还未设立理财公司的中小行，后续或次要有两大标的目的理财富物净值化，一是主动探究设立理财公司的形式途径，进而归入资管机构羁系范围；二是跟着理财范围逐渐膨胀，退出资管相干营业，专注于财产办理赛道。

　　从需求侧来看，“本钱新规”落地施行，在委外资金穿透请求增长、匿名账户二永债设置受限、表内二级本钱债本钱占用提拔等影响下，银行表内资金投资二级债或设置才能受限、需更高价钱抵偿，对理财增配的诉求能够有所加强。预估“本钱新规”后，二永债订价中枢小幅提拔，但低于实际本钱订价抵偿；同时，预估理财在二永债的天分挑选上更趋慎重理财富物净值化，制止因本钱东西不赎回而被动拉恒久期。

　　1）地区散布更趋多元分离，新增城投债投资严控久期。城投化债布景下，盈余限期2年之内的城投债风险可控，以至更多表现“利率债”特性，部门弱天分地区下沉主体短久期券设置性价比明显提拔。按照普益尺度数据，理财23Q3末十大重仓持有城投债中，江苏、浙江、山东、重庆靠谱的理财app、四川五省市范围合计占比超6成。后续跟着城投化债的鞭策，实际上，理财在掌握良久期的根底上，设置城投债的地区将更趋于多元分离，但从实践操纵层面，能够也并不是完整云云：

　　城投化债施行，理财投资或显现新的边沿变革。1）地区散布愈加多元，新增设置严控久期，同时，跟着债权承担较重地域严控新增，城投债团体供应削减，部门弱天分地区个券已逐渐成为稀缺资产；2）部门城投类非标融资有序回表，银行理财相干信誉风险得以缓释，也意味着部门相对高收益资产设置的削减与投资收益率的摊薄；3）跟着城投债综合收益奉献与供应变革，部门城投仓位能够追求其他资产设置替换挑选靠谱的理财app，如以金融债的信誉下沉替代部门中持久城投债投资、增配中短时间公募债基补偿因城投债供应削减带来的欠配压力等。

　　10月开放式产物新发数目环比上月下滑36.0%。2023年10月，理财公司共刊行开放式产物110只，较上月下滑36.0%。从运作形式来看，牢固限期制开型31只，数目占比力9月进一步提拔1.4pct至28.2%，成为最次要的新发开放式产物范例；最小持有期型29只，数目占比力9月下滑1.0pct至26.4%；逐日开放型23只，数目占比力9月下滑5.3pct至20.9%。这里需求提示投资者的是，开放式产物范围变革次要来自存续期内增量资金，而并不是新产物刊行当期，因而关于开放式产物召募资金才能要分离存续范围变革静态察看。

　　别的，跟着 2025 年头我国 G-SIBs（当前为工行、中行、农行、建行 4 家国有大 行）的 TLAC（总丧失吸取才能）达标时点渐行渐近，估计 2024 年 TLAC 非资 本债券将正式刊行，测算刊行范围将在万亿量级。分离外洋 G-SIBs 理论看，预 估 TLAC 非本钱债券限期能够设置为 3Y、5Y，刊行利率介于金融债和二级本钱 债之间。从投资人构造角度，大行“互持”或作为基石量，理财等广义基金适度 设置，在此布景下，跟着 TLAC 非本钱债权东西这一新增投资种类的刊行，不排 除对银行系统部门二永债投资仓位构成必然抢占。

　　理财资金活动具有较着时节性特性，跟着“本钱新规”落地施行，季末时点活动性扰动能够进一步加强。季末月理财范围凡是呈现较较着的环比降落，跨季后资金较快回流银行理财。“本钱新规”束缚下，贸易银行关于非中心市场到场者展开质押式回购营业，本钱占用本钱会响应进步，出格是关于跨季资金订价而言，买卖敌手风险本钱占用将能够被归入思索，从而加重季末活动性分层。

　　进入2024年，二永债供应强度将环比提拔；同时，本钱新规落地施行，或进一步加大二永债供需冲突。受储架审批机制、羁系机构变革和银行本钱东西已获批待刊行盈余额度较少等影响，2023年上半年二永刊行放缓。跟着3Q农行、邮储等二永刊行额度连续获批，二永债供应明显增长。我们测算进入2024年，将有5700亿二永债到期，较2023年多增1800亿，供应强度增大。别的，跟着2024年头本钱新规落地施行，叠加TLAC非本钱债券渐行渐近靠谱的理财app，也能够进一步加大二永债供需冲突：

　　当前理财客群团体风险偏好较低，23Q2末，一级（守旧型）和二级（妥当型）合计占比5成阁下。在此布景下，理财新增资金次要来自低波妥当产物线，对产物净值回撤及久期掌握较为严厉，理财持仓对二永债的承载才能响应降落，同时，二永债投资呈现从设置属性向买卖属性过渡，持仓二永盈余限期有所收缩。按照普益数据，银行理财23Q3末十大重仓持有债券类资产中，二永债合计范围占比22.6%，较年头降落2.7pct，此中二级本钱债占比11.0%，较年头降落3.9pct。

　　我们以为银行系统作为一揽子化债的主要到场主体，或面对集合“降息展期”摆设，这将对银行资产端收益率构成下拉，但另外一方面，也有助于银行系统城投范畴信誉风险的缓释，是以利润表的丧失、保证资产欠债表宁静的逻辑，需求银行系统“量、价、险、期”再均衡。与此同时，银行理财作为银行表外的主要资管业态，在城投化债过程当中，其投资举动及信誉风险负担也能够显现新的边沿变革：

　　10月理财收益率有所回暖，范围回到27万亿上方。10月牢固收益类理财富物收益率团体回暖，近1个月年化收益率较上月上升0.9pct至0.6%。跟着跨季资金回流，预估10月末理财存续范围27.3万亿阁下。产物线月末，观察样本逐日开放型、最小持有期型、牢固限期制开型产物存续范围较上月末别离变更+5.1%、-2.4%、-5.4%，新增资金仍以低波妥当产物线为主。

　　10月纯固收产物近1个月年化收益率中枢环比提拔。10月，纯固收1年（含）之内、1年以上产物近1个月年化收益率中枢别离为1.8%、2.0%，别离较9月提拔1.0pct、0.3pct。

　　分离当前二级本钱债持有者构造看，以银行理财、保险资管、公募基金为代表的不法人产物是二级本钱债的最次要持有主体，此中：

　　本钱东西与城投债是银行理财主要的资产设置种类。银行理财以牢固收益类产物为主，据银行理财注销中间数据，停止23Q2末，理财持有债券类资产16.15万亿，在大类资产设置中范围占比58.3%。分离理财十大重仓数据看，据普益尺度数据，已有73家机构表露23Q3理财十大重仓资产，总表露范围8.5万亿，此中靠谱的理财app，债券类资产范围2.5万亿；债券类资产中，贸易银行二永债近5600亿（占比22.6%）、城投债5281亿（占比21.3%），是理财资金主要的持仓券种。

　　相较2012年版《贸易银行本钱办理法子（试行）》，“本钱新规”将“逾额存款丧失筹办可计入二级本钱”改成“逾额丧失筹办可计入二级本钱”，在正式施行过程当中权重法设置2年过渡期，时期逐渐进步非信贷资产丧失筹办最低请求（第1-3年的折算系数别离为50%、75%、100%），以光滑对本钱净额的影响。思索到丧失筹办计提会间接影响红利，进而影响内源本钱弥补才能和中心一级本钱充沛率（CET1），关于非信贷拨备计提严峻不敷的银行，不解除响应激起部门二级本钱债刊行诉求。

　　从供应侧来看，一是“本钱新规”将“逾额存款丧失筹办可计入二级本钱”改成“逾额丧失筹办可计入二级本钱”，设置2年过渡期，逐渐进步非信贷资产丧失筹办最低请求。思索到丧失筹办计提将会间接影响红利，进而影响中心一级本钱充沛率，关于非信贷拨备计提严峻不敷的银行，将响应激起二级本钱债刊行诉求。二是按照G-SIBs总丧失吸取才能请求，四大即将于2024年启动TLAC非本钱债刊行，作为150%风险权重的次级东西，能够会增长3Y、5Y次级金融债供应。

　　1）银行理财设置需求短中期内或难有较着提拔。历经22Q4赎回打击，对理财来讲是产物定位与欠债不变性再熟悉的历程，短中期内范围或根本保持在26-30万亿阁下的量级，难以有较着打破；同时，当前新增资金次要以短限期纯债固收类产物为主、资产设置更减轻视低波妥当特性，在寻求绝对收益的产物定位下，宏大体量的银行理财对二永债的投资仍有刚性，但也难有设置盘的明显提拔，出格是对中持久券种；

　　按照普益尺度金融数据平台收录数据，停止2023年10月末，全市场理财存续范围较上月增加3.6%，此中理财公司存续范围较上月增加4.4%。分离银行理财注销中间表露的23Q2末存续范围，预估10月末理财存续范围27.3万亿阁下。

　　从开放式产物线月末，逐日开放型、最小持有期型、牢固限期制开型子种别存续范围较上月末别离变更+5.1%、-2.4%、-5.4%。此中：

　　11月1日，金融羁系总局公布《贸易银行本钱办理法子》（简称“本钱新规”），请求2024年1月1日起施行。“本钱新规”对2012年版《贸易银行本钱办理法子（试行）》停止了体系性订正，较《贸易银行本钱办理法子（收罗定见稿）》，针对批发存款、住房按揭、股权投资、表外信誉证等范畴风险敞口的权重系数、计量划定规矩做出订正及明白。

　　跟着本钱新规落地施行，季末时点活动性分层能够进一步加强。在本钱新规束缚下，贸易银行关于非中心市场到场者展开质押式回购营业，本钱占用本钱会响应进步，需求必然的EVA抵偿，这意味着关于这类金融机构的回购利率或呈现必然抬升，非银机构的活动性分层压力进一步加重。出格是这类利率抬升并不是体系性的，而是更多表现为跨季资金订价上。即在邻近季末时点，因为银行需求查核本钱充沛率，此时会适度掌握关于非中心市场到场者的资金融出范围，进而传导至订价端。

　　差别限期制开产物收益率中枢均环比上升，但6个月以上限期产物压力仍存。2023年10月，限期为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产物近1个月年化收益率中枢别离为0.2%、1.0%、-0.3%、-0.5%，较9月别离环比提拔0.7pct、1.0pct、0.1pct、1.0pct。

　　二永债是银行理财主要设置种类，当前团体设置才能趋降。国股银行等优良主体刊行的二永债，具有市场容量大、票息收益好、信誉风险低等特性理财富物净值化，是银行理财主要的设置挑选，开端预算，银行理财二永债持仓范围1.5-2万亿阁下。

　　最小持有期产物收益率中枢环比上升，此中1个月内限期产物相对表示更优。2023年10月，最小持有期1年（含）之内产物近1个月年化收益率中枢-0.9%，较9月环比提拔0.3pct。此中，最小持有期1个月（含）之内产物近1个月年化收益率中枢为1.1%，较9月环比提拔0.5pct。

　　价：分离银行自营资金设置二级本钱债的诉乞降特性来看，估计风险权重上调对二级本钱债收益率扰动幅度有限

　　2）部门城投类非标融资有序回表，银行理财相干信誉风险得以缓释。跟着理财直融东西的叫停，包罗部门理财持有的城投非标类资产有序回表，银行理财面对的潜伏信誉风险得以缓释，但硬币的另外一面，也意味着部门相对高收益资产设置的削减与投资收益率的摊薄。同时，也需求存眷部门资产提早停止的再投资风险。

　　1）牢固收益类产物范围较上月末提拔4.7%至21.8万亿，范围占比为97.0%，占比力上月末+0.3pct；此中，现金办理型产物范围较上月末提拔12.3%至8.1万亿理财富物净值化，范围占比力上月末提拔2.6pct至36.0%；

　　3）跟着城投债综合收益奉献与供应变革，部门城投仓位能够追求其他资产设置替换挑选。城投化债对城投债收益的影响是多维度的，包罗但不限于：①跟着再融资债券刊行，提早归还对再投资收益的拖累；②城投债团体收益率下行对存量持仓债券本钱利得的提振；③新增理财资金设置城投类资产的票息收益承压下行等。在此布景下，部门银行理财本来用于设置城投的仓位能够追求资产设置的替换挑选，比方以金融债的信誉下沉替代部门中持久城投债投资、增配中短时间公募债基补偿因城投债供应削减带来的欠配压力等。

　　据普益尺度数据平台统计，2023年10月，理财公司共刊行净值型产物883只，环比9月下滑12.8%。此中，国有行理财公司220只（占比24.9%）、股分行理财公司437只（占比49.5%）、城农商行理财公司202只（占比22.9%）、合伙理财公司24只（占比2.7%）。

　　2）表内持有二级本钱债务重由100%提拔至150%，本钱耗损有所加大，但预估对二级本钱债“量价”影响相对有限

　　跟着信息表露颗粒度提拔，已往部门贸易银行经由过程基金匿名账户持有二永债并放在买卖账簿计量本钱的举动估计不再被许可。与此同时，跟着经由过程匿名账户购置二永债受阻，市场化需求相对不敷的AA+及以下银行刊行本钱东西难度提拔理财富物净值化。停止11月10日，贸易银行二级本钱债累计不赎回金额405亿，此中2023年到期未赎回已有11只总计55亿。将来评级偏低的中小行不赎回本钱东西的几率很能够进一步提拔，响应的，机构资金对这类主体刊行的本钱债设置将更趋慎重。

　　1）逐日开放型产物中，现金办理类、其他非现管类产物范围较上月末别离变更+6.8%、-1.8%，分离观察样本范围与净值走势看，以现金办理类为代表的日开产物线显现较着的时节性效应，跨季以后资金快速回流，可是关于非现管类产物而言，跟着以1Y NCD为代表的利率震动上行，净值阶段性承压对范围增加构成必然拖累，后续跟着净值修复，范围逐渐趋稳；

　　2023年10月，牢固收益类理财富物收益率团体回暖，近1个月年化收益率中枢为0.6%，较上月提拔0.9pct。分产物范例看：

　　理财资金活动显现较着时节性特性，资金活动次要发作在季末时点。季末是银行系统主要的查核时点，以现金办理类理财为代表的部门产物线理财资金会在季末时点回流到表内驰援存款，跨季后再度回到理财富物中。响应的，季末月理财范围凡是呈现较较着的环比降落。季末效应凡是体如今季末月的最初一周，跨季后资金较快回流银行理财。

　　2）保险公司关于收益率请求较高、本钱相对刚性理财富物净值化，是二永借主要的设置盘，固然23Q4新单贩卖压力仍存，但在连续兴旺的储备需求下，保本保收益的储备型保险产物仍旧具有必然合作力，无望奉献新增设置需求；

　　1）新发封锁式产物数目月环比下滑8.1%至773只。2022年12月以来封锁式月均刊行数目740只[1]，明显高于前期（2022年1-11月月均刊行数目442只），2023年10月共刊行773只，环比9月下滑8.1%。

　　10月，封锁式产物在新刊行产物中数目占比为87.5%，较9月提拔4.5pct，进一步阐发来看：

　　政治局定调施行一揽子化债计划，各项撑持政策麋集出台。7.24政治局集会提出“要有用防备化解处所债权风险，订定施行一揽子化债计划”，尔后各项政策麋集出台；10月召开的中心金融事情集会说起“成立防备化解处所债权风险长效机制，成立同高质量开展相顺应的债权办理机制”。在近期召开的金融街论坛上，群众银行潘功胜行长再次说起处所当局债权风险，并指出“指导金融机构根据市场化、法制化准绳，与融资平台对等协商，经由过程展期、借新还旧、置换等方法，分类施策化解存量债权风险、严控增量债权”。

　　10月实践召募范围[2]前30的封锁式理财富物均为牢固收益类，均匀召募范围23.6亿，均匀运作周期219天，功绩比力基准中枢2.92%-3.30%。此中，限期范例以3个月-6个月（含）为主，运作周期散布于97-182天，召募范围占比为47.6%，较上月+25.4pct；其次为限期范例1-3年（含）产物，召募范围占比36.3%，较上月-1.7pct，两者合计召募范围占比达83.8%。

　　一方面，基于理财公司本身信评、合规等请求，详细投资操纵上相对更加精密，部门地区个券尚不克不及入池；别的，在22Q4赎回打击事后，银行理财关于活动性风险与净值回撤掌握的正视水平明显加强；另外一方面，潘功胜行长在金融街论坛上指出“关于债权承担相对较重的地域，严厉掌握新增当局投资项目”，跟着城投债团体供应的削减，部门弱天分地区个券已逐渐成为稀缺资产，可得性不敷。

　　2）银行自营投资二级本钱债次要基于同业协作考量，将会束缚相互刊行价钱；同时，绝大部门投资为表外资金持有，订价权其实不完整集合于表内资金，出格是因为二级本钱东西订价吸收力比拟和谈存款等种类较优，保险资金正成为愈来愈主要的设置力气；

　　10月现金办理类理财7日年化收益率中枢为2.17%，环比上月提拔0.08pct，高于同期货泉市场基金25.4bp，利差月环比走阔0.5bp。

　　3）基金、券商等非银投资机构对优良国股行二级本钱债存眷度较高，可是买卖举动遭到市场情况的影响较大。

　　2）混淆类产物范围较上月末下滑5.6%至0.6万亿，范围占比为2.6%，占比力上月末-0.3pct；

　　1年以上“固收+”产物近1个月年化收益率较上月上升，但中枢仍旧为负。10月，“固收+”1年（含）之内、1年以上产物近1个月年化收益率中枢别离为0.3%、-0.5%，别离较9月提拔0.9pct、0.9pct。

　　银行投资本钱弥补东西，需求满意“双10%”束缚。即：少数小额投资合计超越本行中心一级本钱净额10%的部门，应从各级羁系本钱中对应扣除；大额少数投资中，中心一级本钱投资合计超越本行中心一级本钱净额10%的部门，应从本行中心一级本钱中扣除。假定各上市银行二级本钱债投资范围均为中心一级本钱金额的10%，测算二级本钱债风险权重系数上调后，对CET 1影响为6bp阁下。在2022年上市银行本钱充沛率陈述中，有11家银行表露了关于二级本钱债的设置范围，合计6516亿，占设置上限的比重约48%。这意味着，二级本钱债风险权重系数上调对上市银行CET 1的影响能够更小。