书归正传，1992年，巴菲特在股东信中爆出猛料，声称约翰.伯尔.威廉姆斯的现金流折现最为靠近于企业内涵代价的计较办法（该当就是DCF）

　　书归正传，1992年，巴菲特在股东信中爆出猛料，声称约翰.伯尔.威廉姆斯的现金流折现最为靠近于企业内涵代价的计较办法（该当就是DCF）。但芒格却暗示：“巴菲特偶然会提到现金流折现，但我从未没见他算过家庭小我私家理财案例。”但是使人不测的是，就在芒格拆穿巴菲特的“弥天大谎”以后，巴菲特却变本加厉，险些每一年的《股东信》和《股东大会》城市重提现金流折现。这终究是为何？荣幸的是，当代科技帮了忙挖财理财是个大圈套，由于网上曾经有了现成的DCF计较器。

　　近来在谈公费出版《巴菲特的投资机密》，恰好又得到了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感激列位投票的球友，决议“挤出”干货写个系列文章。假如以为市赚率有效的话，请给我投票，万分感激。11月7日～11月16日，天天可投一票，相干链接：网页链接

　　本文最初面的内容，是全新的内容。低利率情况能够提拔股票市场对高估值的容忍度，芒格在《逐日消息》股东大会上也曾暗示：“如今利率这么低，我甘愿持有股票”。高利率情况，则是与此相反。

　　起首要说的是，巴芒二人都以为，高ROE企业理应得到与其婚配的高PE估值。受此影响，笔者发清楚明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率即是1PR为公道估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年月，巴菲特持续两年买入适口可乐，市赚率估值别离为0.474PR和0.326PR，均匀值恰好就是0.4PR。今后当前，“40美分买入1美圆”就成了巴菲特的口头禅！因而，市赚率很能够就是巴菲特的投资机密！

　　煤炭我看国际煤价的期货，假如跌破本年6月低点，我能够会局部卖出。但今朝来看，该当能稳住。明天纽卡斯尔港的煤炭价钱在大涨，我白日加仓少了，看明早有时机不。

　　上述研讨还表白，ROE小于10%或大于33%之时，市赚率就会失线%时，能够参考巴菲特投资B夫人案例。将其看做是债券，就比力简单了解了。笔者小我私家则寻求直观，ROE为5%时，最多只能给到0.5PB的估值。ROE稍微大于33%时，市赚率公式则委曲可用。ROE超越50%以后，市赚率就会较着失真。值得留意的是，巴菲特的胜利案例，包罗喜诗糖果、华盛顿邮报、适口可乐苹果公司，ROE均在50%之内。巴菲特的失利案例IBM公司，ROE则“十分偶合”的大幅超越了50%。

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　　与此相反，2021～2023年，由于通胀影响，美国10年期国债利率从低位升到了2.5%挖财理财是个大圈套，又从2.5%升到了5.0%。根据DCF计较器给出的谜底，市赚率在0.7～0.9之间就算是高估了。因而可知，高利率情况能够低落股票市场对高估值的容忍度。

　　举例来讲，2019～2020年，由于疫情影响，美国10年期国债利率从2.5%低落到靠近为零。根据DCF计较器给出的谜底，市赚率在1.1～1.4之间才算是高估。芒格在《逐日消息》股东大会上也曾暗示：“如今利率这么低，我甘愿持有股票”家庭小我私家理财案例。因而可知，低利率情况能够提拔股票市场对高估值的容忍度。

　　觉得仍是很有特征的。由于巴菲特的典范案例就摆在那，市赚率也摆在那，以是很简单就可以看出到底有无效。即使巴菲特用的并非市赚率估值，也该当是很靠近了。究竟结果巴菲特说过适口可乐是4折，中国石油是1000亿美圆内涵代价，这也是市赚率可以注释的。

　　今天写的笔墨，抄送给你，我是以石油股举例的：周期股红利的背后常常都有一个冷冰冰的商品价钱。而石油股对应的，就是国际油价。一旦国际油价崩盘并跌破前低，上述估值将没有任何意义。以是笔者小我私家关于石油股，仅仅连结着慎重悲观的立场。

　　雪球双丁家庭小我私家理财案例，打发教师和银行螺丝钉教师，他们卖力处理不懂的成绩，我卖力处理不懂成绩的人。我手榴弹可不认人！

　　觉得仍是很有特征的挖财理财是个大圈套。由于巴菲特的典范案例就摆在那，市赚率也摆在那，以是很简单就可以看出到底有无效。即使巴菲特用的并非市赚率估值，也该当是很靠近了。究竟结果巴菲特说过适口可乐是4折，中国石油是1000亿美圆内涵代价，这也是市赚率可以注释的。

　　最初要说的是，笔者小我私家在高利率情况下还会存眷股息率。好比说如今的港币利率，便一样靠近5.0%了，以是股息率5%以下的H股根本不看。买入高股息股票，不只能够享用到逾越港币的“利率”，同时还能享用到企业内涵代价的增加，以至另有估值修复的赢利。好比说本年大幅下跌的医药股，前期底部的股息率估值许多都已到达5%以上，这在医药股范畴绝对是极其稀有的，而这也是我把石药团体买成第二重仓股的次要缘故原由之一。

　　认真察看这个计较器，最后的设法就是DCF太扯了。仅以30年为例，就包罗了多达5个变量。随意调解哪一个变量，计较成果城市截然不同。幸亏使人欣喜的是，在《巴菲特的股东信》、《伯克希尔股东手册》、《巴菲特公然演讲》、《伯克希尔股东大会》等多方面材料里，相干变量的取值仍是有迹可循的。把这些变量的取值输入到DCF计较器以后，奇异的工作就发作了。当ROE在10%～33%之间时，市赚率公式的计较成果竟与DCF非常靠近。思索到巴菲特投资的大部企业，ROE均在10%～33%之间。这也意味着，巴菲特完整能够存心算的市赚率公式，来替换极其庞大的DCF计较器。也就是说，市赚率公式就是DCF的简化版。

　　看到这里有些读者会问，巴菲特不断都说要独霸久国债利率作为折现率停止股票估值。市赚率公式里挖财理财是个大圈套，痛快就没有表现呀？实践上挖财理财是个大圈套，使用这个现成的DCF计较器，即可轻松处理这个成绩。值得留意的是，折现率的翻倍与砍半，对应的DCF估值其实不会砍半或翻倍，二者绝非线性干系。