2010年，GIC开端涉足私募股权二级市场，原因是GIC发明这个市场为私募股权投资供给了一个“中途退出”的有用东西，同时还能以有吸收力的价钱购置本人想要的资产，因而在接下来的十年工夫里银行违规典范案例，GIC不断加大资本投入，努力于建立本人内部的S营业团队

　　2010年，GIC开端涉足私募股权二级市场，原因是GIC发明这个市场为私募股权投资供给了一个“中途退出”的有用东西，同时还能以有吸收力的价钱购置本人想要的资产，因而在接下来的十年工夫里银行违规典范案例，GIC不断加大资本投入，努力于建立本人内部的S营业团队。颠末十年磨一剑的勤奋，不管作为买方仍是卖方，不论是在LP份额买卖上仍是在GP主导型买卖上，GIC都成了亚太，以至环球私募股权二级市场上影响力最大的“买卖量制作者”之一，锻造了多笔传奇买卖。关于GIC本身来讲，S买卖同样成为其调解本人的私募股权投资组合的一把利器。

　　在谈及到场正心谷的买卖时，Darren暗示，正心谷本钱其时想要召募一支美圆基金，而且思索以群众币基金重组的方法完成，重组买卖能够满意差别到场者各自的需求，好比老LP们能够立即得到活动性，GP也可以展开美圆基金营业，而新LP们也能得到本人想要的资产理财吃亏最新动静。而新程投资也很看好亚洲市场GP主导型基金重组买卖的远景，出格是中国GP，身为新程投资COO的Bonnie Lo将中国的GP们描述成璞玉（rough diamond），具有被加工贬值的潜力。

　　3. 被投企业后续融资的需求：正心谷其时所投的很多头部项目，都搭建了VIE构造，要去拿美圆资金，由于美圆基金口袋比力深，关于这些企业外洋上市操纵也更有益。正心谷后续假如想持续投资，就需求经由过程ODI把群众币基金的钱换成美圆去投，流程上比力庞大，间接召募美圆基金，关于后续投资更加便利。

　　固然这笔极具立异力的买卖背后，也阅历了很多的应战。作为海内首个群众币转美圆的继续基金买卖，没有先例买卖经历能够鉴戒，同时买家的外资身份在买卖架构上也需求诸多设想，别的还触及换汇审批和汇入汇出等庞大的买卖流程。因为现有的公然材料并未阐明正心谷本钱原群众币基金里的LP们的挑选状况（转入美圆基金或套现离场），以下笔者将次要聚焦于买卖中的三个次要到场者：正心谷本钱、GIC和新程投资，引见他们各自的投资布景，同时阐发这笔海内第一宗继续基金买卖给他们带来的代价。

　　而新程投资关于正心谷来讲也是车载斗量的协作同伴，新程投资在亚洲地域的私募股权间接二级市场投资范畴积聚了多年的丰硕的经历，营业系统中包罗了基金重组类的投资项目并以之为特征。新程投资的办理合股人Darren Massara曾流露，在新程投资的前两支基金中次要触及的是直投型S买卖，而重新程投资的第三支基金开端，约莫三分之一的资金被分派到GP主导型的基金重组买卖中。公然材料显现，新程投资到场了多笔印度和中国的GP主导型基金重组买卖。在正心谷本钱发生基金重组需求的时分，新程投资参加，不只能带来响应的资金，丰硕的买卖施行经历更能确保买卖最初的胜利率。

　　1. 内部情况的变革：2018年4月，羁系机构公布资管新规，对“去通道”、“去刚兑”理财吃亏最新动静、“去多层嵌套”、“制止限期错配”提出一系列请求，并给出了两年多工夫的过渡整脱期。资管新规对出资人门坎和嵌套的划定，招致很多群众币基金的募资变得艰难。在此布景下，一些群众币基金办理人将眼光投向了美圆基金，期望转型为双币基金办理人，从而持续扩展AUM的办理范围。

　　在一级市场上，正心谷本钱存眷包罗新消耗、医疗安康、当代金融和科技制作等在内的高生长型赛道，并实时掌握时期盈余，投资了一批明星公司，包罗字节跳动、Bilibili、滴滴出行、泡泡玛特、君实生物、网易云音乐、逸仙电商、诺诚健华、康方生物、复宏汉霖等。得益于这些明星公司的刺眼光环，正心谷也奠基了本人在一级市场的“江湖职位”。

　　与很多海内草创的一级市场基金办理人类似，正心谷本钱建立早期是单一的群众币基金办理人，但跟着中国私募股权市场的变革，和正心谷自己的快速开展，成为双币基金办理人的设法开端在林利军心中播种抽芽。分离工夫、情况布景、本身开展等身分考量，笔者阐发这一设法背后的鞭策身分能够触及以下几方面：

　　在环球私募股权二级市场，GP主导型S买卖的开展速率只能用“惊人”两个字来描述！从2012年环球第一宗GP主导型S买卖降生，到2016年其在环球S买卖中的占比到达19%，再到2020年和2021年打下市场的“半壁山河”（详见图一），其均匀年化增加率到达了28%（2016-2021年），能够预期的是这类买卖在将来的远景和占比增加仍不成估计。

　　跟着正心谷本钱的买卖完成，新程投资也迎来了本身开展的下一个阶段：1）在到场正心谷本钱S买卖的一年后，新程投资召募了其时亚洲地区最大的S基金NewQuest Aisa Fund IV，统共召募了10亿美圆的资金，而本来该基金的募资硬上限是9.5亿美圆，最初在投资人的“热忱”守势下，硬上限也被报酬地进步了。2）在正心谷本钱S买卖完成确当月，新程投资获得了老牌另类资产办理公司TPG的喜爱，后者入股新程投资成为少数股东银行违规典范案例，后在2021年收买其大都股权。

　　出名度很高的正心谷本钱，实践上是一家很是年青的投资机构，2015年景立至今方才迈入第七个年初，但凭仗其开创人林利军的召唤力，在创建之初即备受存眷。林利军在公募基金的圈子里赫赫著名，曾在证监会和上海证券买卖所任职，后得到哈佛大学MBA学位。2004年他返国后创建了汇添富基金银行违规典范案例，仅仅十多年就协助汇添富成为中国最大的基金公司之一，林利军彼时也被誉为“中国公募基金界最年青的一把手”。2015年4月，林利军从汇添富公司离任，二次创业，建立正心谷立异本钱，早期以一级市场投资为主，2018年开端进军二级市场理财吃亏最新动静。

　　差别于母基金办理公司遍及采纳的“P+S+D”的战略，新程投资自建立以来不断专注于S战略，收买亚洲地域间接私募股权投资的单个投资项目或投资组合，所触及范畴涵盖金融效劳、B2B、消耗品、医疗安康、干净能源、通信、媒体与高科技等。作为主打投资新消耗理财吃亏最新动静、医疗安康、当代金融和科技制作等赛道的正心谷与新程投资在行业挑选上高度符合，契合新程投资在挑选GP上的行业偏好。

　　虽然召募美圆基金，关于正心谷本钱来讲益处诸多，但关于没有美圆Track record的海内GP来讲，想要快速博得美圆LP的撑持，也并不是易事，最易被承受的方法是将一些优良的资产放到新基金中来，正心谷也恰是如许操纵的：放入了字节跳动和其他一些优良的科技和医疗项目资产，削减了第一期美圆基金的“盲池效应”，并顺遂吸收到了顶级美圆LP——新加坡主权财产基金GIC和亚太顶级的S基金办理公司新程投资。从后续功绩追踪看，这支美圆基金的确也表示相称不俗，按照PEI的报导，正心谷第一期美圆基金停止2021年7月的DPI到达了2.4倍，同时停止2021年6月的净报答倍数到达了5.1倍。

　　2. 正心谷本身的开展需求：2018年是正心谷本钱开展的一个枢纽年份，除一级市场银行违规典范案例，正心谷还进军了二级市场，如许的设置战略，使得基金办理人有更大的阐扬空间，关于看好的资产也能够经由过程差别阶段的基金去连续持有；一样在2018年，正心谷本钱开端召募第一支美圆基金，从美圆基金的属性看，LP的不变性更高，许多LP经常会持久跟从统一个优良GP的多期基金，即便差别期的基金功绩会呈现一些差别和颠簸，他们仍然会信任这个GP。同时办理美圆和群众币基金也会给GP更大的腾挪空间，在投资项目和退出通道上面对更宽广的挑选。

　　1. 优良资产的宏大吸收力。按照公然材料显现的状况，为了吸收首批美圆LP，正心谷放入继续基金中的资产非常具有吸收力，此中最出名的即是字节跳动，而别的未表露详细信息的资产也是科技和医疗的优良资产，契合美圆LP的资产偏好。在继续基金买卖中，底层资产的质量相当主要，间接影响着买家的爱好、存眷度和投入度。

　　2. 与GP正心谷有类似的投资偏好。GIC和正心谷本钱均偏向“持久投资”，而且在资产挑选上也经常有类似的偏好，特别偏好海内的医疗和科技类公司，在多个此类项目中经常能够看到两个机构配合的身影。因而，正心谷契合GIC喜欢的GP画像也在道理当中。

　　3. 契合GIC的投资战略。除资产和GP层面的吸收力以外，这笔买卖也很契合GIC的投资战略，一方面亚洲、北美和西欧是其投资最多的地区，特别思索到中国在亚洲市场的主要职位，投资中国的GP契合GIC在天文地区上的规划战略；另外一方面，GIC彼时正在强化开展本人协助GP重组基金的才能。此前在2018年1月，GIC方才完成了本人首个GP主导型的重组买卖，与高盛配合投入4.5亿美圆撑持了Vector Capital办理的两支科技类私募基金的重组。而正心谷的继续基金买卖是其第二个此类买卖的案例，有益于强化GIC在此类买卖上的才能和经历。

　　在更多出色而有创意的新型S买卖不竭出现的明天，回看2018年的这笔海内首宗GP主导型继续基金买卖，仍然会以为愈久弥香，有许多值得总结和深思的处所……

　　新程投资于2011年在原美银美林亚洲私募股权投资团队的根底上成立，是亚洲地区首个专注于私募股权二级市场间接投资战略的平台，今朝正在办理四支基金，总范围超越20亿美圆（详见图三）。2018年，私募巨子TPG对新程投资停止了少数股权投资，单方开启计谋协作干系，2021年2月24日，TPG颁布发表签订终极和谈，收买新程投资的大都股权理财吃亏最新动静。

　　GIC是新加坡当局于1981年倡议建立的主权财产基金，资金滥觞次要是新加坡央行（新加坡金融办理局，MAS）的外汇储蓄，投资定位是协助办理新加坡外汇储蓄主动办理的部门，在保值增值的同时，为MAS的政策调控供给便当。GIC的投资目的偏重于金融资产，以股票、债券、房地产和私募股权投资为主，资产根本集合在外洋，同时非常夸大“风险反对”，这意味着GIC的次要投资目标是外汇保值，并非寻求高报答红利，GIC的投资气势派头团体也倾向守旧。

　　有了第一期美圆基金的铺垫，正心谷后续的美圆基金的召募也比力顺遂。2019年12月，正心谷颁布发表旗下第二期美圆基金Loyal Valley Capital Advantage Fund II合计得到4.65亿美圆的许诺本钱，包罗LP的 4.4亿美圆出资和GP的 2500万美圆出资。值得留意的是，Fund II的募资目的为4亿美圆， LP出资的4.4亿美圆曾经到达基金募资的硬上限，可见市场对正心谷本钱的自信心。据悉，停止今朝第二期美圆基金的功绩也表示相称超卓银行违规典范案例。2021年11月，市场传言，正心谷的第三期美圆基金目的募资金额为10亿美圆，现已完成召募8.31亿美圆。

　　GP主导型买卖（特别是此中的继续基金型买卖），在中国一样大受欢送，遭到很多勇于测验考试重生事物的头部GP的拥趸，比年来更有多笔重磅买卖胜利交割（详见“ 兴起中的中国PE二级市场：七宗继续基金型S买卖通盘点 ”）。本期思方察看者想为各人复盘的长短常低调的中国首宗继续基金型买卖案例——2018年正心谷本钱（Loyal Valley Capital）联袂新加坡主权财产基金GIC和亚太区出名S基金办理公司新程投资（NewQuest）完成的S买卖。经由过程这笔群众币转美圆的买卖，正心谷胜利地为其首期美圆基金募资，并转型为双币基金办理人。

　　这宗买卖的根本状况是，2018年6月，正心谷本钱将旗下一支群众币常青基金中的一个投资组合剥离，装入其第一支美圆基金Loyal Valley Capital Advantage Fund中，被转移的投资组合包罗了一些晚期医疗公司和中国独角兽级别科技公司的股权，此中最为著名的资产即是字节跳动（ByteDance）。该笔买卖获得了两大S买家——GIC和新程投资的鼎力撑持，作为正心谷本钱的首批外资机构投资人，他们为该买卖供给了很多于5亿美圆的资金，不愿定正心谷本钱原群众币基金的LP能否转入了新的美圆基金（详见图二）。国际出名PA机构Eaton Partners和国际顶级律所Kirkland & Ellis LLP别离担当该买卖独家的财政参谋和法令参谋。这宗买卖被PEI评为“2018年度亚太地域最具立异的S买卖”，GIC和新程投资也由于此笔买卖成为“2018年度亚太区最好S基金办理公司”。