1993年，巴菲特经由过程伯克希尔·哈撒韦以约莫4.33亿美圆的伯克希尔股票收买了缅因州一家特地消费男女初级鞋和高尔夫鞋的德克斯特鞋业（Dexter Shoe Company）

　　1993年，巴菲特经由过程伯克希尔·哈撒韦以约莫4.33亿美圆的伯克希尔股票收买了缅因州一家特地消费男女初级鞋和高尔夫鞋的德克斯特鞋业（Dexter Shoe Company）。

　　但这类改动关于大部门企业，都是不克不及够完成的使命，企业的合作劣势是品类特性、构造架构、企业文明等身分配合培养的，初级鞋履跟活动鞋的消耗者存眷点和范围效应完整差别，Dexter鞋业的品牌渠道劣势和制作才能密不成分，这类革新即是改动了企业的基因，是大部门企业没法接受的，苹果假如不是乔布斯在恰当的时分逝世，且选择了一名办理链办理巨匠库克当CEO，也很难到达如今的范围。

　　到最初促使你决议计划的天平偏向于“买入”的，常常是一些微乎其微的变乱，或许是那天大盘涨了，你一时没有合适的种类，或许是你那天表情很好，又看到了那支股票，顺手就买了；或许是那天某个股票涨了，让你以为这一支也能涨一涨……

　　更主要的是，Dexter鞋业在巴菲特投资组合中的职位，与昔时的伯克希尔完整差别，巴菲特该当没有爱好再去革新如许的企业，他做出的最初勤奋就是让布朗鞋业收买了Dexter鞋业，经由过程一系列整合，让伯克希尔的鞋业扭亏为盈，以后就从巴菲特组合中垂垂消逝了，完毕了这笔被巴菲特称为“金融劫难”的投资。

　　这实践上是一个投资中典范的两难挑选家庭理财频道陈潇艺，“普通的行业+优良的企业”和“向上的行业+普通的企业”，到底该当怎样选。

　　现金收买和股票收买的区分理财吃亏最新动静，相似你用现金仓位买股票跟换股的区分，换股意味着投资该股票的收益该当超越你已往的均匀收益，现金仓位买股票，只需求超越现金收益便可，二者对预期收益率的请求是差别的。

　　其时Dexter鞋业的开创人在当真思索了巴菲特的收买请求后，回绝了现金收买，只赞成用伯克希尔的股票来付出，要晓得，普通收买案，现金的吸收力老是大于股票的。

　　但是，有一些财产趋向并非优良办理层能够抵御的，看过《立异者的困境》一书的读者该当记得此中的钢铁公司的案例，假如过于看中本人在高端市场的劣势，听任合作敌手用本钱劣势抢占低端市场并站稳脚根，那末接下来，一旦合作敌手晋级产物，你在高端市场的劣势也会渐渐丢掉。

　　为何巴菲特会犯如许的毛病呢？由于普通的收买案都是现金吸收力高于股票，由于普通的收买企业都带有估值溢价，高估值企业用本人的股票收买低估值企业，单方实在都默许这一点，招致股票收买代价低于现金收买。

　　这个收买案即是用伯克希尔的股票换Dexter鞋业的股票，以自家股票收买的条件，相称于以为，Dexter鞋业的股票代价高于伯克希尔今朝已投资股票的代价，这明显是毛病的，也是真实的吃亏地点，由于假如按原方案用现金付出，这笔投资只需求高于国债收益率，按这个尺度，实践上其实不会亏太多。

　　究竟上，巴菲特十分分明制鞋业的合作格式，他说：“海内的制鞋业，普通被以为没法与外洋入口低价产物合作”，“在全美一年 10 亿双的采购量中，约莫有 85%是从外洋入口，而财产中大部门的制作工场表示都乏善可陈……，因为格式与型号繁多招致库存压力相称重，同时支出还都是大笔的应收账款。”

　　外表上，这是一个不错的倡议，Dexter鞋业的劣势是品牌和渠道，假如能抛却没有劣势的制作环节，像耐克、阿迪一样，凭仗产物研发、品牌建立和渠道办理的劣势、专注于环球供给链办理，操纵环球化低落本钱，进步合作力，也能够洗手不干，成为另外一段传奇的投资理财吃亏最新动静。

　　到了1999年，巴菲特初次在股东信中认可Dexter的投资其实不尽善尽美，“我们旗下的制作、批发与效劳业的表示险些靠近完善，Dexter鞋业除外，不外该公司的成绩不在于运营办理，就事情上的经历、生机与当真而言，Dexter与别的子公司优良的司理人毫无二致，次要的缘故原由还在于我们的制作据点位于美国外乡，缺少合作劣势（1999）”。

　　巴菲特曾一度对制鞋业情有独钟，次要是由于高端产物或公用产物的利用粘性招致品牌忠实度很高，这跟他投资家具、剃须刀的逻辑相似。他在1991年买下布朗鞋业，次年又经由过程布朗鞋业买下 Lowell 鞋业，并熟悉了Dexter鞋业其时的总裁，多是这两笔的红利，让他在1993年作出了这笔更大的投资决议计划。

　　巴菲特不是不晓得自家股票的代价，而是在评价Dexter鞋业的时分，过于悲观。他固然不会在Dexter鞋业估值太高的时分脱手收买，却有能够在悲观的感情下，忽略了现金收买和股票收买的差别，在1993年的股东信中，他以为“用伯克希尔股票来付出是一个明智的决议”，而且偏重于向股东引见，Dexter鞋业之以是这么做，是由于信赖伯克希尔公司和避税——他明显疏忽了更素质的成绩。

　　完成买卖后，在1993年的股东信中，巴菲特初次提到Dexter Shoe Company，并高度评价了该公司的办理层及其壮大的品牌代价，是一个“杰出的企业”，以为“德克斯特其实不需求革新，德克斯特是查理跟我在职业生活生计中，所见过最好的公司之一。”

　　而2001年的股东信中，巴菲特初次以为这个毛病最大的经验在于“用股票作为收买货泉是一个毛病”，带来了两重丧失，不单公司自己未能缔造任何代价，并且伯克希尔还支出了贵重的股票，十多年里最少涨了几倍。

　　更主要的是，这个个案的最大失利其实不在于企业代价判定，代价判定不免出错，真实的毛病是买卖，巴菲特犯了一个在他厥后看来的“初级毛病”，以是他没法包涵本人，必然要屡次检讨。

　　这个案例多是巴菲特在股东信和股东大会中提得最多的失利案例了，前后13次说起，最初一次是2019年的股东大会，间隔这笔投资曾经25年了。在2007年的股东大会上，巴菲特被问到他职业生活生计中最大的毛病之一时，他第一个就提到Dexter鞋业。

　　一方面是判定自己，巴菲特以为，其时对Dexter的合作劣势做出了毛病的判定，以为它能连结其市场职位，但未能预感到环球化对鞋业的影响。

　　巴菲特就乐于分享本人的失利案例，出格是他的致股东信，及时记载昔时的实在投资感触感染，加上巴菲特的投资工夫长，那些失利案例都能够比较投资昔时的悲观料想，和前面失利后的自我检讨，十分故意义。

　　巴菲特已往有一个典范的概念“傻瓜也能运营好的企业，是值得投资的企业”，但这一类企业太少了，巴菲特实践上更看中优良办理层的才能，而这是一个客观的判定，像巴菲特如许的牛人，也不免以为优良办理层能够逾越行业，出格是80年月前期到90年月早期，巴菲特战绩最灿烂的时分，他的天平不免过分倒向“信赖谋事在人”。

　　但从布朗鞋业的投资赢利中，巴菲特以为“各人仿佛遗忘提示布朗鞋业与Dexter运营团队让两家位于美国的工场具有高度的合作力，以对立外来的入侵者”，更况且，Dexter的开创人哈罗德更是一个传怪杰物，从时薪25美分的制鞋工场工人，到一万美圆创建了Dexter家庭理财频道陈潇艺，最初成为全美80多家直销店的制鞋巨子。

　　在1995年后，巴菲特垂垂意想到，本人低估了环球化对美国制鞋业的影响，Dexter鞋业的合作劣势并没有他设想的那末大，但巴菲特并没有实时止损，而是试图援救这笔投资，倡议公司在外洋寻觅代工企业。

　　到了1994年，巴菲特仍旧歌颂了Dexter的运营情况，以为公司在艰难的经济情况下仍表示优良，并夸大了Dexter的合作劣势及其在鞋类行业中的抢先职位。

　　尔后，在2001、2004、2007、2008、2010、2014、2017和2019年的股东信或股东大会，他又屡次深思，成为他检讨最多的失利案例，真是“旧爱的誓词，像极了一个巴掌，每当你记起一句，就挨一个耳光”。

　　相反，失利案例常常能复原其时的真正决议计划场景，出格是那些乐于分享本人的失利案例的巨匠，而巨匠偶然犯的错，根本上是一般投资者不断在犯的错。

　　许多人能够不晓得，大部门红功投资案例分享的经历，都是过后注释出来的，实在的投资中，大凡你以为逻辑很顺的投资，根本面好、增速快、估值又低，其时自信心满满家庭理财频道陈潇艺，万事具有就欠一买的，最初成果都不怎样，真正胜利的投资，逻辑普通都不怎样完善，有大批的“固然……可是”的纠结：

　　到了2000年，巴菲特终究认可Dexter的投资是一个完全的失利，“为了让一切的制作据点只管留在美国境内，我们支出了极大的价格，即使我们以后做了一番调解，但2001年仍将是辛劳的一年。过后看来，我在1993年斥资买下Dexter底子是个毛病，为此我们在客岁将当初帐上购入Dexter一切的商誉一次打销掉，该公司的商誉能够说是一毛不值。”

　　假如你的投资程度普通理财吃亏最新动静，二者的确没有甚么区分，但你已往的收益程度越高，换股的难度就越大，投资者也越该当慎重“换股”操纵，并对此提出更高的请求。

　　我以为Dexter鞋业的投资是一个主要的迁移转变点，巴菲特前期的投资都更重视行业周期与企业办理才能的均衡，这也是他总是说起本案的缘故原由之一。他在2008年投资比亚迪，其缘故原由，一个是芒格承认王传福的办理才能，另外一个缘故原由也是看到环球化不成逆转的趋向。

　　但伯克希尔的大笔股票是价值千金，Dexter鞋业的开创人在将财富募捐给慈悲奇迹前，就没有卖掉过一股。